投资要点:
卡姆丹克太阳能上半年扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年卡姆丹克太阳能营业收入5.2 亿人民币,较去年同期增加10.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)毛利润4,345 万人民币,同比增长7.3%。净利润299 万人民币,上半年公司扭亏为盈。
上半年出货量190.1MW,现有产能几乎已经满产。2014 年上半年卡姆丹克太阳能出货量达到190.1MW,较去年同期增长5.8%。由于公司将国内100MW 的设备转移到了建设中的马来西亚工厂,因此公司上半年实际有效产能约为200MW(全年产能400MW,上半年实际可生产的总产能为200MW),产能利用率达到了95%。并且165 毫米单晶硅片需求增长明显快于125 毫米产品,165 毫米产品出货量提升将有助于进一步降低单晶硅片的生产成本,提升单晶硅产品的竞争力。
综合毛利率8.3%,但单晶硅片的毛利率回升到13.6%。上半年卡姆丹克5.2 亿人民币的营业收入中包括了2.02 亿的多晶硅销售收入。由于多晶硅平买平卖,毛利率为0,因此公司上半年所获得的4,345 万人民币毛利润完全来自于单晶硅片。因此我们测算,公司单晶硅片毛利率已升至13.6%,预计未来将逐步提升至15%。
计划持续扩大马来西亚工厂产能,进一步降低平均成本。目前卡姆丹克全年总产能400MW,下半年马来西亚工厂投产后总产能将可增加300MW,同时公司计划于明年年底前再在马来西亚增加300MW 的产能。因此到2015 年底公司总产能将增至1GW。
公司在马来西亚签订了为期十年的供电合同,电费仅为上海一半,因此硅片的加工成本将从目前的0.14 美元/W,降低至0.12 美元/W。
堵来料加工,有利于增加卡姆丹克订单。中国计划自9 月1 日起禁止来料加工的多晶硅进入中国市场,此举主要是为了反制美国对中国展开的光伏双反。上半年,通过来料加工的方式进入中国的多晶硅达到进口总量的60%,因此中国政府禁止来料加工的政策将使得大量的多晶硅料拥有者被迫寻找海外的拉帮切片产能。因此公司的马来西亚工厂未来将会接到更多订单。
下游需求旺盛,继续看好单晶硅龙头。由于下游需求旺盛,且卡姆丹克马来西亚的工厂投产后将增加公司产能,并进一步降低成本提升竞争力。因此我们继续看好单晶硅龙头卡姆丹克太阳能,并维持公司的“推荐”评级与目标价不变。
风险提示:单晶硅片价格快速下滑将导致公司利润水平下降。