策略展望
        中国8  月官方非制造业PMI  为54.4，比上月上升0.2  个百分点，8  月汇丰服务业PMI  为54.1，创17  个月新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】非制造业PMI  的上升有助于缓解对经济下滑的担忧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）继昨日报道四大行截至8  月28  日新增贷款仅1250亿低于预期之后，今日又报道由于月末“冲时点”，最终8  月四大行新增信贷约2500  亿，按此推算8  月新增信贷总体仍可维持在7000-8000  亿，未低于预期。俄罗斯、乌克兰就解决俄乌危机达成共识，推动海外风险偏好上升。这些变化总体上更利好股市，对债市偏利空。
        短期来看，市场对于经济数据的敏感度降低，而对于“稳增长”政策的长期效果更为关注，导致市场在周二及周三对于信贷数据的反映均相对平淡。一方面，近期来看，资金面仍是制约当前市场的最重要因素。在9  月可能由于节日和季末因素导致银行间资金面偏紧的情况下，仅仅通过重启逆回购、增加公开市场资金投放力度恐怕难以对债市构成实质性利好，相关政策工具的利率是否能有效下行才是关键。另一方面，经济数据偏弱边际影响下降，市场更关注稳增长政策出台情况。今日出来的8  月下旬发电量数据同比下降2.1%，旬环比基本持平，同比降幅较中旬的-8.1%有所收窄，反映出经济状况依然偏弱（同比降幅收窄一定程度上与今年8  月中旬气温偏低有关）。实际上，7  月经济金融数据公布后，市场对于8、9  月份经济表现相对疲软已经有所预期，因此经济数据偏弱的边际影响逐步下降。目前从即使下周会有较多经济数据公布，但利率进一步下行空间已不多。未来的关注焦点将更多集中于稳增长政策的近期出台及见效情况。近期发改委又批复了较多道路轨交类项目，项目资金的到位可能会逐步落实，并体现在银行信贷的投放支持上。
        一旦金融数据开始出现向好局面，预计收益率将出现反弹。
        短期由于经济预期本身不高，即使数据温和下行也难以驱动债券趋势性行情。因此建议更多关注资金面。9月处于资金面偏紧和货币政策放松的深度博弈期，货币政策是否有更大力度放松是决定利率债能否进一步上涨的关键。
        市场动态
        资金及公开市场：周三银行间隔夜加权2.84%（-2bp），7  天加权3.39%（-10bp）；交易所隔夜回购加权2.24%（-47bp），7  天3.18%（-38bp）。资金面总体较为平稳，各期限利率小幅，交易所隔夜及7  天资金价格已低于银行间。本周IPO  冻结资金影响将持续到周四、周末连接中秋假期，资金面不利因素仍然较多，继续关注央行周四公开市场操作。
        利率：周三利率债收益率进一步陡峭化。受资金面相对宽松影响，1  年期国债及金融债收益率下行1-2bp；而受到当日国债中标利率略高，以及8  月数据未低于预期报道影响，周三长端债券收益率上行，5、7、10年期国债及金融债上行1-3bp  左右。一级市场方面，财政部280  亿7  年期国债中标收益率为4.17%，较预期略高。周四将增发180  亿农发债，1/2/3  年期各50  亿，我们估计本次增发1/2/3  年期的收益率分别在4.31%-4.33%、4.56%-4.68%、4.71%-4.73%区间。
        信用：周三银行间中短期票据收益率继续微幅波动，交易仍然活跃，短期收益继续小幅下行1-2BP、中长端略升。短融交投仍以3M  以内AAA、AA+券种为主；中票交投略有回暖，成交也较昨日有所增多。城投债交投热情有所回升，收益率整体波动不大。具体来看，12  农房债多笔成交以及09  晋交投债、14  胶州城投债、12  芜湖经开债02  等券报价、成交带动中债城投债收益率曲线(AA)2、3
        、5
        年期分别下行1BP  至5.53%、5.77%和6.27%。