不同于市场观点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）市场认为：太极剥离壳资产、土地资产说了很多年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但我们认为：西南药业壳资产已拟剥离、桐君阁6月份停牌（尽管重组终止），说明将加快兑现预期，“狼真来了”。除涪陵制药厂土地搬迁回购15  亿外，剩余4500  亩商业用地估计2  年内拆迁回购20  亿。2）市场认为：太极品种一般。
        但我们认为：太极藿香、吗啡缓释片、神经节苷脂、布洛芬缓释片、急支糖浆、通天口服液等均快速增长，其中藿香、吗啡缓释片等上半年收入增长40%。3）市场认为：太极管理层缺乏变革动力。但我们认为：在国家、重庆及涪陵区国资委推动下及管理层持股混合所有制“引诱”下，估计15  年上半年启动引进战略投资者股权再融资。
        引进战略投资者及管理层持股的再融资估计15  年上半年启动；加快盘活集团内部资产，巨幅降低其财务费用、管理费用。1）全国国企改革看重庆，重庆国企改革看太极。在国家、重庆倡导的混合所有制改革背景下，估计15年上半年启动股权再融资，引进海外实业战略投资者及管理层持股、融资金额用于补充流动资产或外延式扩张。2）通过处置西南药业、桐君阁壳资源将获得巨大现金流以偿还贷款。西南药业已拟处置，估计桐君阁或将相继处置，2  个壳公司将为其带来约8-9  亿现金偿还贷款。3）巨额盘活土地资产偿还贷款降低财务费用、管理费用。除涪陵制药厂的搬迁补偿总额15  亿外，估计2  年内加快其它土地资产剥离，回购金额不低于20  亿。最终目标其财务费用降至约6000  万，减少无形资产摊销3000-4000  万。
        藿香等核心产品迎来二次增长，工、商业产业链协同效应显著。藿香为新基药、低价药、类独家剂型、提价30%预期强烈，估计14  年其收入增速超过40%；急支糖浆进入12  版国家基药，预计其增速将超过18%；通天口服液重新获中风后遗症批文，必将出现恢复性爆发式增长；享受单独定价的独家剂型吗啡缓释片、厂家较少的布洛芬缓释片、神经节苷脂等增速将超过30-40%；医药电商将迎爆炸式增长时代，桐君阁电子商务、天猫桐君阁旗舰店、太极养生馆的上线，与桐君阁药店万家终端形成巨大协同实现O2O  模式联动，桐君阁商业与母公司OTC  工业协同效应显著。
        估值分析与投资策略。预计14-16  年EPS  分别为1.19  元、2.24元、2.00  元，对应PE  分别为9倍、5倍、6倍。我们认为：15  年扣非后净利润恢复到2.5-3亿，且14  年-16  年均有巨额非经常性收益，因此其市值被严重低估，预计6-12  个月市值将恢复到100  亿以上。国资、公司改革积极性高，估计明年可能启动的混合所有制改革，如果启动再融资估计公司市值很可能突出120  亿。太极的投资机会，不仅是公司价值重估、估值修复，更是混合所有制国企改革及核心产品快速增长。维持“买入”评级。
        风险提示：1）桐君阁停牌时间点迟于预期；2）政府土地拆迁回购速度低于预期；3）藿香正气口服液提价低于预期。