1H14  业绩与市场预期基本一致
        正通汽车在1H14  的收入增长11.4%至156  亿人民币，主要由新车销售收入增长10%至138  亿所带动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】售后业务收入上升13%至14  亿人民币。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率轻微改善至9.4%，主要得益于更高的新车销售毛利率。净利润上升7.3%至4.99  亿人民币，每股盈利为0.23  人民币。上半年的净利润为市场全年预期的48%。
        新车销量增长依然迅速，售后业务增速有望在2H14  反弹
        1H14  新车销量增长了18%到4.28  万辆，其中豪华及超豪华品牌的销量为2.97  万辆，占总销量的比例达到69%。虽然新车单价下降了6%，但是毛利率维持在较为平稳的5.2%。售后业务方面，1H14  豪华品牌的入场台次为26.8  万台，同比增长16%，然而对应的收入增长仅为13%，显示了竞争更激烈。随着正通汽车的销售结构里入门级豪华车的占比上升，未来几年售后业务的单价可能存在下降的压力。然而，我们认为随着销量结构逐渐稳定，售后业务单价下降的幅度将会有限，而利润率将会基本持平。展望下半年，随着一些旧门店的改造完成，售后业务的增速很可能有所恢复。
        保险和汽车金融业务提供额外的增长动力
        在1H14，延伸业务的收入大幅增加52%到人民币1.98  亿，其中保险和金融业务收入分别上升了45%和40%。在2013  年，正通汽车已经成为第一家取得全国性保险代理资质的汽车经销商，这不仅有助于公司增加保险业务的佣金收入，而且对于提高客户留存度和优化售后业务结构。另外，正通汽车已经获得中国银监会的允许设立一家控股的汽车金融公司并将在2015  年初开业。这将有助于公司提升汽车金融业务的竞争优势，增加汽车渗透率和改善盈利水平。
        估值吸引
        我们预计正通汽车2014-2016  年的净利润分别增长19%/16%/14%至人民币9.95  亿/11.55  亿/13.18  亿。目前公司的估值仅相当于2014  年7x  PE，是主要上市汽车经销商当中最低的。我们认为估值吸引，维持买入评级以及5.8  港元的目标价。