宏源证券-宏观经济研究-国内流动性周度观察(8.25-8.31)-孙海琳  朱晓明
        投资要点：
        九十月份美国加息预期可能升温，需关注国际资金流入进一步减少甚至流出的压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        报告摘要：
        上周资金面略紧，短端利率抬升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）央行上周二和周四均开展了100  亿14  天正回购操作，公开市场净投放450  亿，再加上国库现金定存600  亿元，总计净投放1050  亿元，较前周净投放明显增加940  亿元。上周IPO  新股申购和月末因素对银行间资金的需求较大，资金面略紧，银行间总体较平稳，交易所利率出现了时点性大幅飙升，短端利率抬升：R007  上涨28  个基点至3.67%，五日均值上升至3.54%，十日均值上升至3.45%。本周有400  亿正回购到期，新股冻结资金解冻约8000  亿元，但同时也面临本月5  日例行准备金补缴和中秋假期资金备付影响。
        国债和金融债收益率曲线平坦化下行，信用利差继续缩窄。上周市场对央行政策偏乐观，国债各期收益率均下行，中长端下降较为明显。10  年收益率下行2  个基点4.24%。国开债收益率全面下行，且下行幅度较国债收益率更大，10  年期下行9  个基点至4.98%，期限利差降至低位61.04bp，各期限利率均低于去年至今的四分之一分位数。3  年期和5  年期品种票据收益率下跌,1  年期短融受资金面收紧的影响略有回升。大部分信用利差缩窄，高等级缩窄幅度更大。5  年期AA+中票利差下降5  个基点至1.76%，AA-中票利差下降1  个基点至3.9%。
        人民币汇率震荡，国际资金流入放缓。上周二和周三人民币兑美元即期汇率持续升值，突破6.15。从外部看，上周美国GDP  数据超预期上修，推动美元指数走强；欧洲经济复苏受挫，对中国出口有领先意义的8  月韩国出口负增长，表明外需出现逆风，人民币走强压力进一步减弱。EPFR  资金流动显示，截至8  月27  日当周，海外资金流入中国8.02  亿美元，前值流入14  亿美元，流入规模缩减，连续第十二周流入中国股市。国际资金流入环比减少，九十月份美国加息预期可能升温，需关注国际资金流入进一步减少甚至流出的压力。
        8  月以来经济下行压力继续显现，制造业企业扩张的趋势有所放缓，随着改革加速以及美国加息预期渐强，预计利率下行空间有限。注意到近期李总理否定了“强刺激论”，我们认为当前的经济下行压力处在政府预警和心理承受范围之内，全面降准降息的预期可能落空，应关注三四季度改革动作可能会显著增加。