投資建議
我們參加證交所舉辦的F-綠悅法說,對公司股價持中性看法。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】綠悅為中國尼龍薄膜BOPA 龍頭廠商,公司今、明年積極擴產,預計到2016 年產能較目前增加82%,並帶動公司獲利成長,惟考量目前2015年PE 達13.9 倍並無低估,建議投資人觀望。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
更新焦點
獲利能力遙遙領先同業
綠悅2Q14 營收15.6 億元、+30%YoY,EPS 2.24元雖然僅成長24%YoY,主要受優惠稅率結束影響,實際上毛利率較去年同期增加3.2%至34.8%,遠優於中國BOPA 第二大廠滄州明珠(002108)上半年的13.82%。公司表示關鍵在於綠悅是中國惟一能夠自主生產母料的BOPA 業者,不僅成本低於同業,並可生產較多的客製化產品,而享有較佳的售價及毛利。綠悅的原料當中,尼龍粒及母粒比重各佔98%、2%,公司表示2Q客製化產品比重約37%,其毛利率較一般產品高出5-6%。
未來18個月產能大幅增加
綠悅目前共有6 條BOPA 產線,年產能4.16 萬噸,今年底將有一條年產能1 萬噸的新產線投產,2Q15及4Q15再各開出1.2 萬噸的新產能,屆時年產能較現在提升82%至7.56 萬噸。公司表示未來1 年半產能雖然大幅增加,但去化不成問題,以目前中國BOPA 需求年增率約2 成,相當於每年消費量成長2 萬噸,剛好由綠悅的新產能來供應。而2015 年除了綠悅之外,僅有滄州明珠擴產5,000 噸,因此中國BOPA 市場不會有供過於求的問題,價格、毛利仍可維持高檔。
現金充沛獲利優,資本支出不用愁
因應2H14 到2015年大幅擴產,綠悅3 條新產線的資本支出合計42 億元,公司表示2Q 季底帳上現金仍有25.7 億元,加上綠悅獲利能力優異,1H14 單季淨利達3.3-3.5億元,未來一年的獲利應足以應付擴產資金需求。綠悅上半年稅後淨利6.8 億元,+37%YoY,但營運現金流入3.8 億元則不到去年同期的一半,公司表示主要為應付帳款條件改變所致。另因投資活動為淨現金流出11.3 億元,1H14的自由現金流量為淨流出7.5億元。