行业佣金率整体下滑，但公司经纪业务依然坚挺。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管上半年，行业整体佣金率下滑，但公司上半年经纪业务手续费净收入33.24亿元，较去年同期大幅增长67.71%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要得益于三点：（1）推动经纪业务转型，尤其是营业部向财富管理中心进行转变，通道业务比率逐步下降。（2）公司并表里昂证券，也对公司经纪业务平稳增长产生积极意义。(3)公司上半年新获互联网证券业务资格，与金融界合作“证券通”，互联网产品有望整合网络资讯/线上开户交易功能，预计互联网金融场景拓展将进一步提升市场份额。
        自营能力强，利用境内外市场非有效性盈利。上半年公司自营规模同比增长80.35%至1276.52亿元，主要基于交易性金融资产规模的增加，其公允价变动幅度达48.77%。经测算，上半年自营业务年化投资收益率为6.24%，与2013年全年的7.20%略有下滑，但依旧保持平稳。此外，公司积极推进股票自营战略转型，积极管理风险，利用境内外市场的非有效性，通过对冲、套利、量化等方式，对获得相对稳定的收益也有着积极的作用。
        资管业务创新不断。公司上半年资产管理业务收入大幅提升，公司实现资产管理业务手续费净收入18.39亿元，同比增长734.08%。
        公司资产管理业务收入大幅增加，主要是公司合并华夏基金以及上半年加大集合业务发展和创新力度，通过产品创新创投、老产品优化改造等方式持续完善集合资产管理计划产品线，尤其是公司成功发行首支QDII集合资产管理计划。
        盈利预测。公司作为券商行业的引领者，各项业务发展较为均衡，业务结构防御力较强。随着下半年创新业务继续深化，新三板做市，沪港通以及个股期权陆续推出，综合能力较强的公司，有望继续抢占市场先机。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.69元和0.85元，对应PE分别为19.13X和15.52X。我们继续强烈看好公司，给予“推荐”的评级。
        风险提示。政策风险、市场风险、行业创新不及预期。