主要观点
        上月回顾：信用利差小幅收窄
        上月资金面总体保持在平稳适度的格局，这主要是因为，一方面银行体系流动性较为充裕，而且公开市场连续小规模净投放也为市场提供了流动性；另一方面，上月对资金面造成不利影响的因素较少，资金面除了受到财税缴款、新股申购等因素的影响外，并没有受到重大冲击。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】步入8  月份，债券信用评级下调的企业数量有所减少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受正回购利率下行、资金充裕、8  月经济数据低于预期以及央行定向降息等因素的影响，8月份信用债收益率小幅下行，尤其中长期品种收益率下行幅度较为明显。
        信用利差方面，上月高低等级间信用利差仍以小幅下行为主。
        经济下行风险增加
        8  月份中国制造业采购经理指数半年内首次回落，并低于市场预期，显示我国制造业稳中向好的势头有所放缓，从公布的7  月份宏观经济数据来看，金融数据的高位跳水以及作为目前经济反弹的最主要生力军的投资疲态显现都意味着二季度经济持续反弹的进程可能结束，宏观经济下行风险增加。另外，新增贷款大幅下降将继续拖累经济增长。我们认为，虽然微刺激政策正在对经济产生积极的影响，但由于力度较小，仍然难以扭转经济下行的势头，9  月份经济难言乐观。
        流动性平稳  利率曲线高度下降趋势不变
        从近期国务院以及央行的表态来看，未来流动性仍将保持平稳适度的格局，公开市场操作仍将以微调为主，而下半年央行引导企业融资成本下降的趋势不变，利率曲线高度仍将继续下移。根据我们货币成本和流动性的“二分法”框架分析，货币成本决定着货币市场利率和利率基准曲线高度，而当前货币市场利率仍然处于高位，年内央行引导货币成本下降趋势不变，在经济持续平稳、低位徘徊的情况下，这也意味着债券市场牛市的基础并没有改变。
        信用利差有望平稳波动
        一般来说，在经济下行时，信用利差呈扩大态势，不过在基准利率曲线高度下行的趋势下，信用利差也有下降趋势。由于当前宏观经济低迷，信用利差继续下降的主要动力不足。我们认为，当前信用利差的变化仅是技术性波动而已，目前经济和货币基本面并不构成对信用利差任何方向上的持续推动力，信用利差脱离沿下轨运行轨迹后，未来信用利差将呈现平稳波动态势。因此，我们建议在债券配置上，以中高等级品种为主，低等级为辅，在配置中低等级信用债时，仍然要避免“踩雷”风险，避免投资产能过剩或经营业绩显著恶化企业的债券。