1.1H2014公司实现营业收入272.9亿元，同比增长13.6%；归母净利润22.9亿元，同比增长31.9%；归母扣非净利润20.9亿元，同比增长91.1%；EPS为0.75元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H14公司综合毛利率为33.1%，比上年同期提高了2.3个百分点；净利率为8.5%，比上年同期提高了1.2个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　2.分业务看，公司盈利能力最强的液体奶和奶粉业务收入分别增15%和9%，液奶收入超市场预期，主要由于13年提价10-15%和低端液奶恢复生产带来销量提升。奶粉业务：14年伊利奶粉的增长主要来源于产品结构和包装优化带来的单价提升，其中最主要是金领冠和金领冠珍护系列的占比提升，但伊利在母婴渠道整体表现仍然较弱。
　　3.1H14我国婴幼儿奶粉行业收入下滑，我们认为原因如下：1）传统渠道销售量萎缩，行业中价格最高的渠道占比在下降，同时也意味着过去通过提价带动行业增长的模式已经失效；2）电商的崛起加速终端价格回落和企业促销费用增加，同时电商竞争出现分散化，统计难度增加；3）多美滋促销力度不减，行业转变为直接降价，严重冲击行业；4）奶粉行业进口牌照备案虽然屏蔽掉了一些假洋鬼子，但更多的大品牌旗下系列产品得以公开，行业供给不减反增。
　　4.2Q奶粉价格暴跌我们在过去的数篇深度报告中详细解析过，我们认为3-4Q奶价和原料奶粉价格将会止跌，中长期来看将会震荡上行，最主要的原因是进口原料折算成原奶后已经占我国原料奶供给的1/4以上，国外奶价低于国内的原因除了成本和技术之外，政府补贴也是核心因素，国外政府是否会长期补贴奶农低价出口到中国，并且污染本国环境，这个值得深思，请关注我们的分析《乳制品行业系列报告之七：从奶荒到过剩，中国乳业怎么了？20140806》，我们对于中国乳业长期发展谨慎乐观。
　　5.盈利预测与估值。伊利目前是食品板块中成长+价值的配置性标的，沪港通中实际受益的核心标的，我们坚定看好。但正如我们深度报告中的分析，建议投资者对中长期伊利的业绩增速不要过高预期。伊利净利率还可以提升，主要来自于奶粉业务占比提升和费用的有效控制，但我国奶粉行业受到外资冲击并未减缓，贝因美被恒天然持有20%股权后，外资阵营继续扩大，未来国产奶粉杀出重围难度不小。预计14-16EPS分别为1.31、1.68和2.08元，给予14年30xPE，目标价39.3元，买入评级。
　　6.主要不确定因素。奶价大幅波动，进口原料粉和液态奶冲击加剧，食品安全问题。