經銷商短期壓力有所减輕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】之前據媒體報道,有部分寶馬經銷商由於庫存較高,資金周轉困難而减少提車的事情。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)管理層表示,永達作爲大型經銷商不存在類似問題。由於部分經銷商類似行爲,寶馬在三季度對提車節奏做了一定調整,但年度目標沒有調整。短期來說,這减輕了經銷商資金壓力,同時也有利於維護行業價格,對於整車廠來說短期銷量或有一定的影響,不過整體目標沒有變的話,年底量會增加,但年底旺季可能量的增加相對影響小一些。
下半年毛利率仍有可能上升。 永達汽車上半年新車毛利率爲 4.01%,高於去年同期的3.88%。主要原因:1、由於部分品牌毛利率上升,如奧迪品牌。2、豪華車占比提升。上半年奧迪和捷豹路虎等品牌收入占比均有所提升。下半年毛利率來看,毛利率仍有可能繼續上升,一方面寶馬品牌的毛利率有可能會出現反彈。目前寶馬的價格比較平穩,同時未來廠家有可能會增加返點。另外一方面,公司的豪華車銷量占比在繼續上升。
門店擴張仍將繼續。2014 年上半年公司新建網點 11 家,其中豪華車及超豪華品牌10 家,另外收購了9 家網點,其中有4 家店在建,收購的品牌全部爲豪華車。
公司通過收購擴大了經營範圍和經營品牌,如公司首次進入山東濟南,同時首次經營雷克薩斯。除新建和收購外,公司增持了兩家保時捷的股權。未來來看,公司仍然堅持擴張的策略,下半年可能會增加13 家左右新店,其中有5 家車易修獨立售後維修店,下半年總體支出在3 個億左右。
擴張帶來費用率上升。上半年公司三項費用率爲6.8%,較同期上升0.7個百分點。
其中財務費用率上升0.5 個百分點至1.3%。財務費用率上升主要是由於公司新店擴張帶來的資金需求規模增加,同時新建店幷沒有産生效應。未來來看,隨著新建店和收購店逐步貢獻收益,相關費用率有望穩定。
公司積極開拓新業務。公司積極布局融資租賃業務和二手車業務。融資租賃業務方面,公司今年從上海拓展至全國市場,在上海之外建立了18 家融資租賃分公司,上半年新增生息資産2.65 億元,同時融資租賃的資金價格比較低,收益率情况比較好。二手車業務方面,公司設立了專門的二手車事業部,通過設立獨立的寶馬廠方授權二手車中心及自建永達品牌的二手車連鎖大賣場,實現資源的有效整合和規模化。爲發展二手車業務,永達建立了豪華車品牌二手車認證業務體系,另外,永達和易車網、優信拍成立了合資公司,初期希望利用合資公司平臺發展綫上綫下業務,未來希望通過二手車業務拓展金融、精品及維修等業務。 預計二手車增長有望至少保持50%以上的增長。
維持長綫買入投資評級。總體上,行業來看,下半年由於廠家對經銷商相對寬容的態度,部分品牌經銷商如寶馬可能處境或有所改善。個體來看,永達汽車仍然處於擴張態勢,上半年的利潤增速顯示擴張初步顯成效,不過也帶來了費用率上升問題,未來隨著規模擴大將會有所控制,售後服務及二手車在內的延伸服務是未來增長的重點方向,未來幾年公司有望保持高增長態勢。估值來看,目前股價對應14/15 年市盈率分別爲11.9 倍/8.3 倍,我們維持長綫買入評級,目標價8.1港元不變。