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研究报告:第一创业-信用产品9月策略:短久期操作,择优选择个券-140901

股票名称: 股票代码: 分享时间:2014-09-03 15:02:44
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡泽利
研报出处: 第一创业 研报页数: 18 页 推荐评级:
研报大小: 639 KB 分享者: f****a 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        摘要:
        8  月债券市场回顾:中票收益率向下的趋势更为明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短融走势受资金面的影响较大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)月初,银行间7天加权利率由4%左右的水平下行至3.30%-3.40%之间,各评级的短融都有10BP  左右的下行。临近下旬,资金预期紧张,银行间7  天加权利率上行至3.70%附近的位置,各评级短融收益率回调至月初的位置。
        中票的走势与经济数据相关性更大,收益率向下的趋势更为明显。中旬的信贷数据出来后,3  年AAA  中票下行10BP  至5.05%,5  年AAA  中票下行7BP  至5.29%。下旬的汇丰PMI  数据出来后,3  年AAA  中票下行3BP  至5.02%,5  年AAA  中票下行8BP  至5.24%。总体来看,不同期限中票表现类似,3  年和5年中票期限利差维持在20BP  左右。交易所公司债的走势主要受到经济基本面预期回升下的风险偏好增加引导,表现最好的往往是绝对收益较高的品种。城投债呈现出震荡上行的走势,收益率曲线整体下行20-30BP。
        高等级债券:可能延续震荡走势。从目前已公布的经济数据来看,中采PMI  为51.1,汇丰PMI  终值为50.2,显示了制造业依旧处于扩张期,不过反弹的力度在缩减。后期经济可能面临下滑风险,如果本月各项数据继续低于预期,不排除政府有更进一步的刺激政策出台。由此,9  月高等级信用债和利率债可能延续震荡的走势。
        高收益公司债:基本面改善有限,后期风险偏好或会调整。跟踪评级一般在年报出来后二至三个月发布,所以8  月份的评级调整并不频繁,公司债市场面临的评级冲击较小,但这并不意味信用风险的缩小。我们统计了已发布中报的344  家交易所公司债主体情况发现,143  家上市公司归属于母公司的净利润同比下滑,占比达41.57%,42  家公司半年亏损,占比12.21%,公司债主体盈利改善有限。此外,近期
        ST华锐布局公司债回购计划或会增加风险偏好调整的可能。我们认为前期公司债普涨行情需要理性看待,不应过于乐观,建议选取基本面改善或运行稳健的债券。
        城投债:短期内地方政府债对城投债的替代效应尚难体现。预算法四审稿终获通过,对此,我们的认为:(1)地方债终于名正言顺。此次预算法的修订,赋予了省级地方政府发行地方债的权利,承认了其地方政府债券主体地位,是解决地方债务风险的法律基础。不过,由于我国是单一制国家,地方政府没有自治的权利,其发债具有中央政府背书的特征,所以中央政府需要从主体限制和限额审批中节制地方政府举债融资,并非完全“自主”。(2)有助降低城镇化建设成本,增加负债久期。相比城投债的隐性政府信用,地方政府债以显性政府信用代替隐形政府信用,能够降低政府利息支出,减少城镇化建设中的融资成本。
        而且目前主流的平台债久期一般在4  年左右。地方政府债券久期会较之更长,更为匹配基础设施建设长期投资久期。(3)减少城投债供给,增加利率债供给。因地方政府债募集收入可能转贷给市级和县级政府使用,地方政府债的扩容不光会减少目前省级融资平台的城投供给,还能够减少部分市级和县级的城投平台债供给,会进一步突出高收益城投债的稀缺性。同时,对于利率债来说,地方政府债券逐渐扩容,将成为利率债市场重要的组成部分。总体来看,长期内,城投债的“稀缺性”会逐渐体现。不过,短期内此类替代效应还不明显,依然建议区分各城投平台所在地方政府的经济实力和财政实力,择优选择。
        

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