公司2014年上半年实现营业总收入272.86亿元(不含利息收入),同比增长13.59%;归属于上市公司股东净利润22.93亿元,同比增长31.93%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.91亿元,同比增长91.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年每股收益0.75元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中2季度收入(不含利息)142.51亿元,同比增长15.89%,剔除上年同期所得税减免因素,2季度净利润增速约60%。半年毛利率同比提高2.26个百分点,2季度同比提高31.5个百分点。
中报符合我们此前“收入增速加快,毛利率提升幅度加大”的判断,最核心得益于上年末的提价、持续表现优异的结构升级贡献,以及今年以来原奶价格的回落。公司是销售体量领先的行业龙头,在原奶供应充足且价格下行情况下,将是综合受益最明显的标的。重申几方面的逻辑,一是乳业仍具一定稀缺属性,处于相对景气周期,持续增长可期;二是品类创新和结构升级仍有很大空间,盈利率难言见顶;三是龙头公司布局全产业链巩固优势,成本消化能力出众。我们认为乳业龙头仍是值得中长期持有的价值蓝筹。我们微调公司2014-15年每股收益预测分别为1.37元和1.63元,我们微调目标价至36.00元,相当于2014-15年26倍和22倍市盈率,维持买入评级。
支撑评级的要点
今年行业促销力度在供给增加和原料价格下降作用下有所加大,但从收入和费用处理综合情况来看,公司费用成本控制情况仍然较好2季度单季度收入增速环比提高4.71个百分点,销售费用率同比下降0.56个百分点。
公司主营业务表现领先于对手。冷饮、金典及QQ星、奶粉等业务均显著领先于主要竞争对手。上半年婴幼儿配方奶粉行业整体不甚景气情况下,公司奶粉业务整体增长9.10%(雅士利下滑近3成,合生元增长6.37%)。
伊利乳酸菌饮料和常温酸奶表现优异。蒙牛上半年纯甄增长强劲,我们认为从战略重视度以及市场实操现状来看,伊利股份在安慕希产能提升后,销售将能赶超蒙牛。
评级面临的主要风险
管理层持股解禁后减持的预期始终存在;存货减值处理情况不同于其他企业;食品质量安全始终如剑在悬。
估值
以2014年26倍市盈率估值,目标价由33.20元微调至36.00元,维持买入评级。