事件:8月30日公司公布2014年中报:实现营业收入272.86亿元,同比增长13.59%,归属于母公司净利润22.93亿元,同比增长31.93%,扣非后净利润20.91亿元,同比增长91.05%,EPS0.75元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
※我们的观点:
1.收入继续保持持续稳定增长,且二季度收入增长提速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
上半年在整体宏观消费环境较为低迷的局面下,公司营业收入仍实现13.59%的增长。
分季度看:第二季度公司收入增速为16.78%,明显好于一季度的11.82%。主要原因在于:(1)二季度原奶价格下降后公司加大了产品促销力度;(2)高端产品占比提升(超过40%)。
分产品看:上半年公司主力产品液态奶收入增速达15.29%,冷饮、奶粉及奶制品收入增速分别为8.16%和9.10%。主业持续增长的原因一方面在于原有主力明星产品金典、营养舒化奶、QQ星和金领冠等持续受到消费者的青睐,其中,金典和金领冠上半年收入增速分别为46.6%和40%;另一方面为每益添、畅轻、珍护、味可滋香蕉牛奶、安慕希和托菲尔奶粉等新产品的高速成长。其中,前三者上半年收入增速分别达到124.45%、112.12%和149.97%,安慕希二季度环比翻番增长。
2.整体盈利增速环比放缓,但二季度扣非后净利润增速达到69.28%。
单纯从业绩增速上来看,第二季度净利润同比增速仅为-3.37%,大幅低于一季度的122.54%的净利润增速,这主要原因在于二季度增长基数过高所致。2013年第二季度由于所得税减少等非经常性损益因素的影响,净利润增速达到256.57%,如果我们扣除这些非经常性损益的影响,上半年公司净利润达到91.05%,其中一季度增速为122.36%,二季度增速虽有放缓,但仍达到了69.28%,依然保持了高速增长势头。
3.净利率提升1.18个百分点达到8.45%,盈利能力继续提升。
上半年公司净利率达到8.45%,同比提升1.18个百分点(如果不考虑非经常性损益的因素,提升幅度会更高),净利率持续提升的主要原因:(1)上半年原奶价格下降、去年公司砍掉部分低端产品带来的产品结构提升以及去年的提价效应等共同驱动毛利率提升2.26个百分点至33.12%;(2)三项费用率下降0.54个百分点至24.22%。其中销售费用率下降了0.87个百分点至19.01%,财务费用减少0.45亿元;(3)上半年公司理财产品收益6308万元,而去年同期则没有。
净利率大幅提升也是公司净利润增速大幅超越收入增速的主要原因。
4.盈利预测和评级
公司战略清晰,所构建的原奶布局、品牌、渠道以及资本运作的综合优势是未来推动业绩持续增长的基础,我们看好公司未来业绩持续增长的能力,预计2014-2016 年净利润增速为24%、24%和20%,EPS 分别为1.29 元、1.60 元和1.92 元,对应PE 分别为21 倍、17 倍和14 倍,给予公司15 年20 倍估值,6 个月目标价32 元,股价提升空间超20%,继续强烈推荐,沪港通将是公司股价未来持续上涨的催化剂。