投资要点
本篇作为年报综述系列报告的第一篇,主要分析大型商业银行自2014年以来的业绩指标状况,尝试着分析和研究各家银行运营的特点、发生的变化和可能的发展方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
五大行2014 年上半年实现净利润合计4699 亿,同比增长9.32%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)净利润增长继续放缓:其中农业银行凭借较高的拨备水平,维持最高增速的位臵;工商银行降幅最大;交通银行则继续为增速最低的,仅有5.66%。
从驱动净利润增长的因素出现分化,规模依然是最主要的驱动因素;而农业银行的息差改善对净利润增长的贡献明显;交通银行息差收窄,对净利息收入增长负面影响较大
受制于资本约束和经济环境,大型银行上半年资产增速继续放缓,生息资产较年初增长8.34%。其中交通银行生息资产增速最低,只有5.25%,而中国银行则因为境外业务优势,生息资产增长最为积极,较年初增长10.82%。从资产运用来看,贷款占比稳定或小幅提升,而在存款压力凸显的背景下,各家银行普遍压缩了投资项规模,占比较年初均有所下降。
2014 年上半年各家大型银行的手续费手续增速普遍下滑。其中农业银行上半年手续费接近0 增长。下降主要集中在理财业务和与贷款相关的顾问咨询费等。在收入端放缓下,各家银行普遍加强了对费用控制,成本收入比均有所下降。但我们判断继续下降空间不大。
五大行不良贷款余额合计达到4234.92 亿,较年初增加491.77 亿元。期末不良率为1.07%,较年初上升0.05 个百分点。除工商银行为0.99%外,其余均已超过1%的水平线。各银行加大了不良贷款处臵力度,上半年合计核销469 亿,超过去年同期221 亿的水平。
在分析年报数据后,我们认为当前相对较低的估值和良好的安全边际使得大型银行具有一定的配臵价值,但提示净息差进一步收窄的压力和不良贷款继续暴露的风险。个股方面,我们认为中国银行外币资产、负债占比高,受利率市场化影响要小于可比银行,同时有望受益于欧美经济的复苏和美联储加息。考虑到较低的估值水平,我们推荐中国银行作为大型银行中的首选标的。
风险提示:银行存款上浮比例提高,信贷资产信用风险暴露