事件：
        洋河股份发布2014  年中报，公司H1  实现营收86.5  亿元，同比下降8%；归属于上市公司股东净利润28.5  亿元，同比下降13%，符合我们之前的中报预期，
        EPS  2.65  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q2  收入与利润降幅分别是3.4%和8.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司预计1-9  月利润降幅15%-0%，即Q3  利润变化区间为-20%到35%。
        点评：
        收入降幅明显收窄，江苏经济发达支持中高端白酒市场稳定。公司Q2  降幅是3  个季度来的最小值，已连续3  个季度收窄，若调回预收账款，Q2收入增幅已经实现了3%的正增长。H1  公司白酒降幅7.8%，而红酒增长20%，但占比仍然较小；从区域情况来看，省内销售下降6.2%，省外下降9.4%，而今世缘在省内下降了6.6%，相差不大。总体来看，江苏省及周边地区由于经济发达，民间消费支持了中高端白酒市场的稳定。此外，公司推进营销转型，产品下沉和中档新品不断推出取得了一定效果；产品系列上，估计公司天梦系列仍然有所下滑，但海之蓝已实现了正增长，苏酒系列等公司近年力推民酒也有稳定增长。
        红酒推动毛利率明显回稳，公司费用控制能力强。Q2  公司毛利率62.4%，环比上升约3  pct，同比也上升1  pct，显示公司中高档产品销售进一步回稳。我们认为随着公司腰部产品占比逐渐增加，高端产品贡献愈发下降，白酒毛利率将企稳，而红酒继续放量会带动毛利率继续小幅提升。从上半年整体来看，公司存货和固定资产同比大幅增长，但公司通过严格的费用
        控制使得工资劳务费用基本保持了持平，加之营销费用增长平稳，是整体费用率稳中有降的主要原因。
        公司机制好且迅速调整且江苏中高端白酒市场受影响相对较小，下半年增速有望逐步转正，全年收入持平目标压力不大。洋河的管理机制与能力是行业翘楚，其行业内混合所有制的成功典范。应对行业下行方面率先调整求变，调整体现在公司调整产品营销结构，延长渠道末梢，通过在湖南、东北等地进行产业合作推广中低档产品；同时公司还求变转型，在产品端推出微分子新品，率先将高科技引入产品生产、定位和营销，另外公司开发APP  在行业内最快尝试O2O  等互联网营销新方式。我们认为洋河无论从产品、定位、渠道和运作看均确实优秀，市场理应给出相应溢价。由于下半年基数低，14H2公司增速转正已成定局，按照目前趋势估算公司全年收入持平目标应该能顺利完成，利润也有望接近持平。
        中档白酒维持稳定增长，公司是行业龙头，上调到“增持”评级。报表端公司通过一系列产品与渠道改善已逐步缩小降幅，下半年有望收入转正；公司治理优秀，稳健且求变，结合公司中报情况，上调公司14-16  年EPS  为4.49、5.08  和5.85  元，分别同比增长-3%、13%和15%，目前股价对应PE  分别约为14、12  和11  倍，我们认为中高档以下白酒未来仍然能够维持稳定增长，洋河是行业龙头，管理机制良好，目前估值偏低，上调评级至“增持”。
        风险提示：公司工资费用能否维持较低水平，中低档白酒竞争加剧。