随着经济复苏证伪和热钱停止流入,指数行情的逻辑已经转向进一步量宽和降息,但我们认为这个逻辑其实很难成立。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从机会上看,行情继续演绎第三阶段:成长分化+传统转型的阶段,而指数的停滞却掩盖不了个股的活跃,市场呈现明显的结构化特征。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们继续看好优质成长股以及改革转型概念股。
1、指数空间有限。1)量宽的作用不大。目前量宽和银行惜售是并存的,当前我国企业负债率高达60%以上,但银行不良率仅1%,而上一次也就是1998 年的时候企业资产负债率也达到60%以上,但当时银行的不良率达到30%,企业部门的高杠杆与银行部门的较低的坏账率共存,这意味着银行资产质量恶化还未显性化,所以对银行而言当前最关键的是控风险,这也就是为什么量宽之后,信贷需求却很疲软,因为有需求的银行不敢贷,敢贷的又没需求,总结下来就是这个道理。2)定向降息效果有限。目前融资成本高只是问题的表象而非问题的原因,利率市场化尤其是经济和金融资源分配的不均衡是导致银行融资成本高企的原因,而在扭曲的机制未得到解决的前提下,定向降息不仅效果有限反而增大了政策套利的空间。3)量宽和定向降息不管用,但全面降息的可能性又非常小。国外极低的利率都是在地产泡沫破裂、过剩行业出清之后才实现的,然后再通过降低利率加杠杆刺激经济复苏,但国内还没有经历过市场出清的过程,直接反其道而行之会面临很大的风险,举个例子:“中国现在就好比连续打激素并快速催肥的大胖子,肥膘很多但骨头架子很小,所以目前亟需合理瘦身以维持身体健康,如果现在瘦身后果还不很严重,但如果继续打激素催肥那就无药可救了”。此外,热钱外流也是我们认为不会降息的主要原因,回顾13 年6 月份钱荒,美联储紧缩预期导致的资本外流是主要导火索,目前中美短端利差高达400BP,120 万亿货币供给中可能有10 万亿以上都是热钱,10 月份美国结束QE 很可能导致短端利率快速上行并缩短利差从而再度引发热钱外流,所以在这个窗口期,降息的空间和可能性都很小。4)即使全面降息出现指数牛市的可能性也不大。因为在衰退式宽松的背景下,指数走势主要取决于利率和经济谁下的更快,从历史上看,降息的前半段也往往伴随着衰退和指数下行。综合以上分析,我们认为这个逻辑其实很难成立,指数空间已经很有限。