我们近期跟踪了永辉超市，了解了公司的经营近况以及未来重点发展方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        （1）经营近况：上半年同店增5.5%，远优于同业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司上半年实现收入177.04亿元，同比增长22.83%，其中同店增长5.51%，同比提升1.67个百分点；实现归属净利润4.53亿元，同比增长16.37%，远优于行业平均（41家零售A股收入和扣非净利润各降1.8%和3%）。公司2014年1-8月新开门店15家，其中7-8月新开4家，关闭龙海角美店和南京大厂店；截至8月底，门店总数301家，总面积超275万平米，签约门店166家（公司网站）。我们预计，公司全年开店数保持40家以上，仍主要集中在四季度，至年底签约门店数有望达200家。
        我们估计，公司目前整体门店的培育期约3-6个月，其中3个月的店占比约20%，而福建、重庆和安徽等经营较好区域的3个月内盈利门店或达50%；估计亏损门店约61家，其中2013年新店占比2/3，体现公司亏损门店以培育期门店为主，而次新和成长期门店整体盈利较好。
        我们认为，在较弱的消费环境下，公司近年相对其他超市较好的同店增速（1H14物美商业0.9%、高鑫零售0%、联华超市-5.37%）以及较短的培育期，除了来自传统的生鲜供应链优势外，还得益于品牌效应持续增强、信息化瓶颈解决、物流体系日趋完善（主要是重庆、安徽和福建）、统一采购和统一销售等。
        （2）发展战略：由提升规模和品牌向完善供应链转型。整体战略上，公司过去三年（2011-2013年）以提升规模（市场份额）和品牌效应为主，通过快速、有效展店，渗透主要经营区域；鉴于公司2013下半年以来通过ERP体系、物流建设和与上下游合作等诸多举措，我们预计其未来三年（2014-2016年）的发展重点将以完善供应链为主。
        公司过去规模效应的提升已充分体现在收入、利润和门店数的快速增长上。2009-2013年（A）收入由85亿元增长至305亿元，年均复合增长38%，净利润由2.5亿元增至5亿元，年均复合增长30%；（B）除2010年开店34家外，其余年份开店数均超40家。
        公司品牌效应也随着规模扩张而显著提升，体现为公司2013年以来拿店条件不断优化。比如，超七成门店均是物业方主动邀请公司入驻，承担空调和电梯费用等（约350万/家）且提供免租期，使公司单店资本开支由之前的2000万元（对应约1万平米的门店）降至1600多万元，另外也通过转租消化租金成本。此外，我们估计公司目前自有品牌占比约1%，未来有望逐渐提升至20%以上。
        物流方面，公司目前在建安徽和重庆2个项目，其中安徽物流中心总投资额1.8亿元，截至2014年6月底累计投入1.79亿元，一期完工、二期接近结尾；重庆物流中心总投资额2.3亿元，截至2014年6月底累计投入1.83亿元，已进入决算期间，每小时1万箱的配送量，有4个进货口、30个出货口和长达1870米的流水线可实现全自动分拣。