经营权分离和资金配套促进林地价值重估。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前全国99%的林地已经确权完毕,后续类似《林地经营权流转证》承包权和经营权分离政策推行,将打破民营资本进入林地的瓶颈,实现林地的更好流转。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)林业保险和信贷政策的出台,使林权具备了抵押贷款的条件,拥有林权即拥有一种潜在融资方式。流转制度的完善、贷款政策放开,将使得林地流转更加顺畅,林地经营投资回报率也将提高,林地价值有望重估。不含集团内部其他的林地资源,岳纸目前拥有林木所有权192 万亩,以每亩1500 元计,对应每股资源价值2.76 元。
央企改革提升资产注入预期。新一轮央企改革下,造纸行业央企内部整合预期强烈。岳阳林纸是央企中诚通下造纸板块最重要的上市平台,2013 年中冶纸业划入中诚通后,中诚通成为造纸行业内唯一央企,目前美利纸业已经进行资产置换,由于中诚通跟岳纸之间存在资产注入承诺且存在同业竞争,未来有望进行集团内部资产整合。岳阳林纸纸产能为103 万吨,浆产能为40 万吨,待整合美利纸业纸产能为30 万吨,浆产能16 万吨,银河纸业纸产能为80 万吨,浆产能为50 万吨,如果相关资产能够注入上市公司,将带来资产规模的翻倍跃升。
大股东耗资10 亿参与增发,历经3 年15 年12 月解禁,目前价格低于定增价5.26 元,上调至“审慎推荐-A”投资评级。我们认为新一轮央企改革浪潮下,混合所有制是大势所趋,目前公司估值仍低于1XPB,实施改制困难,15 年解禁后大股东也有资产保值增值的诉求,而林权改革后林地重估提供一定安全边际。我们预估每股收益14 年0.02 元、15 年0.25 元,对应15 年的PE、PB 分别为17.3、0.8,上调至“审慎推荐-A”投资评级,给予目标价6 元。
风险提示:资产注入低于预期、造纸行业景气度持续下行。