报告摘要：
        核心业务：旅游客运垄断优势明显，公司营业收入有显著季节性
        旅游客运是公司目前的核心业务，2013  年占主营业务收入94%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在景区内的运输业务中具有独家经营优势，目前不存在竞争对手。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）景区外旅游快线业务规模小，且上座率仅40%，随着游客逐渐由单坡一日游转变为景区间多日游，上座率有望上升。公司所属地理位置偏北，第三季度业务收入占比超过60%，2013年其他季度均为亏损，季节性特征明显。此外公司旅行社、温泉业务收入占比约5%。预计随着募投项目开展，公司旅游服务将逐渐完善，接待能力提升，游客停留时间加长，旅行社、温泉业务收入有望实现新增长。
        募投项目：地理位置优越，定位高端享受更高利润率
        公司拟投资42,112  万元建设长白山国际温泉度假区项目，为高端观光、休闲和商务旅游提供高档度假酒店服务，利润率较高。当前景区内酒店数量少，档次低，竞争对手少，旅游旺季供不应求，多数距离景区30  公里以上。募投项目位于北景区山门区外北侧500  米，地理位置优越。随着国内游客休闲度假意识提升，公司扩展至酒店业务有利于增加新的利润增长点，缓解公司业务季节性。
        前景：旅游服务完善等因素推动收入增长，规模经济与成本上升相抵消旅游人数增多、交通条件改善推动客流量上涨，中性假设下，我们预计2014至2016年长白山客流量将保持15%的增长率。旅游项目完善、客源结构优化将推动人均消费上升。收入稳步上涨产生的规模经济有望与人工成本上涨、油价上涨等因素相互抵消，利润率保持相对稳定。
        盈利预测与投资建议
        我们首次给予公司“谨慎推荐”评级，合理估值15元。预计公司14-16年EPS分别为0.26元、0.30元与0.34元，对应当前股价PE为40、35与31倍。
        风险提示
        税收政策或行政收费变动风险；募投项目净收益低于预期；重大自然灾害等意外事件风险。