事项：
        9  月1  日发布的8  月中国制造业PMI  为51.2，比上月回落0.6个百分点；同日公布的8月汇丰制造业PMI终值为50.2，较初值下调0.1  个百分点（图1）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        评论：
        从8月制造业PMI  中可以看出，经济景气程度依然较为低迷，宏微观数据背离现象仍将受到市场诸多关注。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们提请注意数据中呈现的“三个转折”：  一是内需不振一如既往，外需低迷超乎预期；二是大型企业表现略胜一筹，中小企业景气昙花一现；三是企业再库存动力有走弱迹象。总之，虽有统计局“今年以来次高点”的欲盖弥彰，但当前经济复苏动能羸弱却是不争的事实。我们预计，央行短期内可能会进一步拓展定向降准、再贷款以及抵押补充贷款等“定向降息”工具，以定向引导社会融资成本下行，提振羸弱不振的实体经济。但考虑到“水漫金山”式的货币宽松无益于当前企业融资难和融资贵的解决，我们对货币政策放松的空间和量级仍持谨慎态度。
        内需不振一如既往，外需低迷超乎预期。8  月反映内需状况的新订单指数和进口指数双双回落，作为外需风向标的新出口订单指数亦滑落至景气线（图2）。进入二季度以来，虽有微刺激政策的陆续推出，但内需一直未有令人惊喜的表现，这与本轮刺激选择“定向发力”、平稳发力是密不可分的；外需一直是引领景气回升的主要推手，这当然要拜美国经济平稳复苏所赐。8  月外需意外掉头向下，可能与前期美国经济的波折，以及欧洲经济的萎缩有关。不过，我们倾向于认为这是短期的数据波动，应该不会改变外需温和回升的趋势。
        大型企业表现略胜一筹，中小企业景气昙花一现。8  月大型企业PMI  在景气线以上小幅下探，而中型和小型企业PMI均滑落至景气线之下（图3）。总的看来，大型企业表现略胜一筹，中小企业景气昙花一现。稳增长政策推出以来，大型企业的景气表现一直强于中小企业（背景是基建相关和棚户区投资持续发力，因此国有大型企业受益最为明显）；只是到了上个月，小型企业景气才大幅攀升。不过，这月小型企业景气跌幅又是最大，意味着之前推出的一系列扶持中小企业的措施并未发挥出充分效果。未来如果没有更多针对中小企业的实质性利好出台，此轮稳增长政策对中小企业的提振恐日渐式微。
        企业再库存动力有走弱迹象。今年4月以来，总体上来看，企业产成品库存是掉头往下的，而原材料库存是逐渐走高的。
        这是一种相对积极的信号，意味着企业终端产品销售在改善，而备料生产意愿在走强。在历次政策刺激之下，经济企稳回升时这两个指标都有类似表现。但这月企业产成品库存指数略为上扬，而原材料库存重新向下（图4），意味着内外需的双重走低给企业库存行为带来了压力。另外，8月原材料购进价格指数亦失守景气线，并且1.2个百分点的跌幅在所有分项中最大，预计将带动当月PPI降幅有所扩大。