事件：
        2014  年8  月27  日，正邦科技发布2014  年半年报称，2013  年实现营业收入75.54  亿，同比增长4.59%，归属于上市公司股东的净利润为-1.45  亿，同比减少3177.62%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公司预计2014  年1-9  月净利润为-1.3亿~-0.9  亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        1、养殖板块亏损和三费高企导致亏损
        养殖板块亏损是导致正邦科技亏损的主要原因。数据显示，生猪价格自进入  2014  年以来就一路下跌，如  22  省市生猪价格在年初是还有约15  元/千克，但是到了4  月末就只有10.5  元/千克附近，对应自繁自养生猪的养殖利润曾一度达到亏损约300  元/头。受此影响，公司的养殖板块上半年毛利为-5186.20  万元，对应半年毛利率仅为-8.03%，拖累综合毛利率水平同比下滑0.57  个百分点至4.64%。
        三项费用率的高企同样蚕食公司微薄的毛利。公司半年报显示，上半年的三费率之和同比增加  1.70  个百分点至7.04%（其中财务费用率同比上升0.70  个百分点至1.50%，管理费用率同比上升0.52  个百分点至2.88%，销售费用率同比上升0.48  个百分点至2.65%）。2013  年之前5%-6%的毛利水平和5%-6%的费用率基本相抵，尚能够保证微利，但是在超过7%的三费率下，毛利率与费用率之差已扩大至-2.4%，对应75.54亿元的半年营业收入，巨额超过1  亿元也就再所难免了。
        2、偿债能力略有恶化迹象
        中报数据显示，上半年正邦科技资产负债率增至81.29%（其中长期借款较年初增加了近7.47  亿），EBITDA  利息覆盖倍数由同期的2.72  下降为0.95。只是稍有安慰的是，上半年正邦科技经营性现金净流入0.88  亿，造血功能略有恢复，而且货币现金对短期有息借款的覆盖率由年初的22%略微回升至43%（与长期借款项增加货币资金有关），稍有改善而已。
        3、扭亏的压力不言而喻
        展望今年正邦科技是否能够扭亏，我们较为谨慎：（1）  此轮猪价的上涨与能繁母猪持续去库存减少供给有关，但市场对于此轮猪肉价格上涨是否具有持续性不甚确定，而且即使该板块有盈利，要弥补上半年的大幅亏损预计难度仍然较大；（2）上半年三费率的持续增加反映了正邦科技前期快速的规模扩张和负债积累后的管理问题和利息费用快速增加问题。管理问题是结构性问题，财务困境也并非一次定增能够完全消除，下半年的三费率可能依旧会对利润造成较大影响。因此，鉴于公司2013  年归属母公司的净利润已经有亏损，故而我们认为12  正邦债能否避免被暂停上市仍具有较大的不确定性。
        当然，对于短期内的违约风险问题，我们还是相对乐观的：（1）正邦科技向关联方定增已于7  月底募集完成，显示出实际控制人对正邦科技较强的支持和经营意愿。而且所募资金也会降低公司负债率，缓释资金链断裂的风险；（2）短期内，正邦科技盈利能力继续恶化的可能较低；（3）正邦科技现金流尚未持续净流出，造血功能依存。
        截止  2014  年8  月28  日收盘，1.53Y+2Y  的12  正邦债净价收于91.18  元，对应的行权收益率为12.32%，到期收益率为8.68%，相比较于前期行权19.23%和到期12.40%的收益率高点（2014  年4  月29  日数据），已有近691BP  和372BP  的下行幅度，考虑到其暂停上市的风险尚不能完全解除，我们倾向于认为其收益率继续下行空间有限。