事件：日前，我们与中炬高新管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        经营回顾：2014H1  实现收入13.3  亿元、+20%，净利润1.5亿元、+77%，EPS0.19  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q2收入6.6  亿元、+10%，净利润0.7  亿元、+74%，EPS0.10元，单季收入净利增速有所放缓。2014H1  分产品结构：调味品收入11.5  亿元，+20%，毛利率34.56%，升5.05pct；地产业务收入0.3  亿元，-68%，毛利率16.81%，降13.77pct；配件收入0.4  亿元，+8%，毛利率27.41%，升4.47pct。
        调味品保持稳定增长，中炬精工有起色。2014H1  调味品业务受益于行业高景气，继续保持稳定增长，其中南部和东部市场分别实现18%（剔除地产及配件收入7051  万元）、16%增速，“厨邦顶级厨师厨艺品鉴交流会”起到很好的推动作用，餐饮渠道得到快速增长。中西部、北部地区分别实现24%，35%快速增长。随着阳西基地投产，产能逐步释放（一期6  万吨，预计今年达产3万吨，明年满产），同时大力开拓中西部及北部地区市场，调味品业务稳定增长较为确定。中炬精工收入0.4  亿元，+9%，净利润306  万元，+45%，得益于欧洲客户的开发。
        净利润增速超预期得益于毛利率大幅提升5.63pct。1、规模效应逐步凸显，单位成本下降（预计阳西转固在三季度，但对公司影响有限，即使4  亿元在建工程全部转固，仅增加年折旧1400  万左右）；同时，“厨邦智造”降低成本，提高效率，精细化管理促使毛利率提升。2、中西部及北区地区增速较快，产品价格有所提升（运费加价，反映在销售费用中，增加635  万元）。3、原材料价格较为稳定，其中糖类采购价格下降。4、母公司及子公司变现物业资产，实现其他业务收入1.1  亿元，成本仅为0.6  亿元，毛利率46.82%，提升总体毛利率1.03pct（主营业务提升总体毛利率4.59pct），估计贡献净利润2600  万元左右（母公司减亏1355  万元，子公司中山创新实现净利润1366万元）。
        地产业务短期难以贡献较大业绩，市占率和净利率提升依然是主逻辑。公司土地储备1600  亩左右，同时有30  万平方米的工业厂房，由于中山市总体及岐江新城进行分区规划的影响，预计汇景东方二期项目短期内难以贡献较大业绩，工业厂房公司将择机处置。调味品行业稳定增长，且具有大行业小公司的特征（调味品CR5为9%，酱油CR3为26%），随着阳西生产基地产能逐步释放，公司作为区域龙头充分享受二三线城市及县镇市场的开拓，市占率将逐步提升。
        估值与评级：2014-2016  年EPS  分别为0.35  元、0.43  元、0.55  元，对应动态PE  分别为30.44  倍、24.93  倍、19.75  倍，剔除地产业务外，调味品估值在22-24  倍左右，首次给予“买入”评级。
        风险提示：原材料大幅波动；地产业务未达预期。