下修EPS預估值、目標價，重申降低持股評等
        我們近日參加正新法說會。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】參考發佈後2Q14  財報，我們下修正新EPS  預估值和目標價。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）雖然毛利率持穩，但正新2Q14  EPS  下滑27%  YoY  至1.05元，主要係因卡車巴士輪胎或商用輪胎(TBR)銷售疲弱、替換維修市場行銷費用增加所致，富邦預估值已低於市場平均值，但此數字仍比富邦預估值低27%。考量中國的固定資產投資回升不易，且正新在售後維修市場的行銷活動仍須一段時間才能見效，我們認為未來6  個月內正新獲利恐無法擺脫衰退的趨勢。有鑒於此，我們將正新FY14、FY15  EPS預估值分別下修13%、15%，同時依據FY15  EPS預估值的12  倍，將目標價調降至60元。重申降低持股評等。
        2Q  EPS下滑27%  YoY，較富邦預估值低27%
        正新公佈2Q14淨利33.89  億元(下滑27%  YoY)、EPS  1.05元、營收326.94  億元(下滑7%  YoY)、毛利率27.0%(高於2Q13  的25.4%，與1Q14持平)。營業費用增加13%  YoY，佔營收比重從2Q13  的5%升至6.4%，導致營業利益下滑10%  YoY  至51.69  億元。業外方面，2Q14  台幣走強、人民幣貶值，產生匯兌損失，公司因而認列了1,000  萬元的業外損失，較2Q13  的業外獲利5.17  億元大幅縮水。此外，由於加徵未分配盈餘稅額，實質稅率34%也高於2Q13  的29%。累計今年前6  個月淨利為70.59  億元(EPS2.18  元)，下滑20%  YoY。
        投資放緩、煤產量下跌，造成TBR銷售趨弱
        受到全球一線輪胎廠商競爭日益激烈的影響，正新銷售成績疲弱，此也符合我們認為中國輪胎市場成長較預期趨緩的想法，尤其是商用車市場(TBR)。今年上半年TBR銷售額佔總營收比重僅18%，較去年同期的23%下滑。根據中國汽車工業協會資料，今年前7  個月中國乘用車銷售額成長11%  YoY，但商用車表現疲弱，銷售額下滑3.6%YoY，我們認為原因是中國固定資產投資放緩，以及煤產量下跌。公司指出上半年TBR  銷量減少15%  YoY、銷售額滑落7%  YoY，輻射層汽車外胎(PCR)銷量則成長8%YoY，但由於橡膠價格下跌，銷售額僅提高1.7%  YoY。
        售後維修市場銷售成績轉淡，行銷費用增
        售後維修市場佔正新營收比重下滑至73.1%，去年同期佔比78.4%，2013  全年也有74.7%。我們觀察到全球輪胎業者持續滲透2-3  線零售通路，迫使正新提高行銷費用因應，此與上述趨勢相互呼應。管理層亦表示將持續加大廣告支出，提高「瑪吉斯MAXXIS」品牌在中國的佔有率，此外也針對海外市場推出「倍力加Presa」品牌。
        另外，上半年原廠輪胎銷售比重從去年同期的21.6%增加到26.9%，由於原廠胎ASP遠低於售後胎，我們認為這也是正新上半年營收下滑的原因。銷售原廠胎不需再支出行銷費用，因此管理層並未提供原廠胎和售後胎的個別淨利率。