台新金8/22  舉行2Q14  法說會。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年獲利較富邦先前預估值高出17%，主要係受惠台灣海陸運輸公司高額的呆帳回沖。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不過，隨著呆帳回收金額降低、TMU  收入急遽下滑，我們認為強勁的獲利動能不太可能延續至下半年。我們重申台新金的中立評等，目標價調整為15.8  元，相當於FY15每股淨值的1.05  倍。
        獲利面：2Q呆帳回收優於預期，抵銷掉TMU業務放緩的影響
        台新金上半年獲利成長9.3%  YoY  至90  億元，若剔除一次性項目影響，則上半年獲利年增率為31%。台新銀(貢獻集團獲利的8  成)2Q14淨利下滑5%  QoQ，TMU  收入衰退70%  QoQ，是獲利下滑的主因，不過企金的呆帳回收較上季增加4.69  億元，多少抵銷掉上述負面影響。台新銀上半年獲利成長28%  YoY(不計1H13  Visa/ＭａｓｔｅｒCard  處分利益)，動力來自1Q14  TMU  業務穩健、帶動提存前淨利勁升23%YoY，以及2Q14  呆帳回流增加。我們分別將台新金FY14/FY15/FY16  獲利預估值上修14%/6%/2%，以反映今年呆帳回收狀況良好、彰銀獲利貢獻提升、以及財富管理業務放緩等影響。
        營運面：放款成長幅度優於預期，但利差下滑、財富管理手續費放緩、費用增加2Q14  放款動能增溫，成長13%  YoY，今年以來則增加8%。企業放款(尤其是中小企業)成長17%  YoY(今年以來增加11%  )，是放款業務的成長主力。不過，由於外幣融資成本上升，儘管貸存比從1Q14  的80.7%走升至81.7%，但淨利差仍季減2bps。2Q14財富管理手續費收入下滑4%  QoQ，但仍較上年成長19%，帶動集團手續費收入增加13%  YoY。上半年營業費用增加9%  YoY，原因是台新金擴編人力以因應業務擴張，以及員工獎金提高。
        資本基礎：籌資後有所改善
        台新金4  月完成60  億元的募資案後(其中35  億元挹注到銀行子公司)，集團資本基礎已有所改善，金控雙重槓桿比率從1Q14的112.5%降到107.3%，而銀行第一類資本適足率為8.4%(vs.  1Q14  的8.3%)。雖然金控有能力提高對銀行子公司的注資，來強化第一類資本適足率，不過公司傾向保留更多資金，為潛在業務擴張及未解的彰銀問題做準備。
        評價：獲利表現強勁，但隱憂仍在
        台新金目前股價約當FY15預估每股淨值的1.0  倍，預估明年ROE  為12%，雖然此一評價水準看似具吸引力，但考量獲利動能放緩，且彰銀案使其資金運用受限，我們認為台新金股價已至合理水位，重申中立評等。新目標價15.80  元相當於1.05倍FY15預估本淨比(PB)，隱含股價上漲空間4%。台灣銀行類股中，我們較看好ROE  前景更亮眼的中信金(2891  TT，買進，目標價27.4元)及玉山金(2884  TT，增加持股，目標價22.7  元)。