事件:
近期,我们调研了阳普医疗,与公司高管就基本面进行了深入交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点:
1. 公司成功实现产品和市场覆盖的双维度拓展。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2014 年上半年收入1.96 亿元,同比增长28.2%。除了过去的采血管、采血针业务之外,仪器、试剂及其他产品销售收入占比接近50%,而2012 年这一比例仅为38%。公司在华南以外市场的进展值得关注,在华北地区销售2608 万元,同比增长159%,华中和华东分别增长33%、23%。2013年,采血管海外销售占公司总收入23.64%,未来海外市场业务有望随着公司产品线进一步丰富而取得更大发展空间。
2. 公司正在由单一采血管龙头向标本(血液、尿液等)、护理(静脉留置针、麻醉包、辅助装备等)、检验诊断(免疫、分子检验、POCT、直乙肠镜等)、健康(呼吸道疾病防护及呼吸道健康管理)四个专家的产品发展战略进行转型,积极进行产品创新和业务模式创新。公司将沿着小诊断(实验室基础检验)—大诊断(临床医学诊断)—药物(靶向肿瘤药中间体)—健康事业(呼吸系统)进行同心圆延伸。在采购多元化背景下,在激烈竞争中最好的防守是进攻,因此积极围绕核心领域同心圆延伸拓展产品线是公司战略重点。战略先导是最快速度开发或获取新产品,尽量保证时间优先,原则上能够通过并购节约开发时间的优先并购。公司自主研发的体外诊断5 个心脏标志物试剂、3 个肿瘤标志试剂有望在年内获批,2014 年内有望完成上转换荧光技术免疫平台开发(基于上转换荧光纳米材料及具有超猝灭能力的碳纳米材料,构建的上转换荧光共振能量转移技术平台,定位为高通量全自动临床检测系统,能创新地实现血样中各种生物目标物的均相检测),同时,还储备了糖尿病基因芯片研发项目,代理的德国维润赛润70 多个ELISA 免疫试剂也将在2014、2015 年陆续获批,产品线将大为丰富。目前公司已初步筹建了体外诊断事业部、健康事业部、大型装备事业部。
公司积极引入新的销售模式,通过租赁模式销售以下产品:医院智能采血管理系统、电子直乙肠镜、脱盖机、代理的飞利浦、未来代理的医疗器械及其他产品等。
3. 主营产品第三代真空采血管竞争优势明显,有望保持稳定增长。采血管业务空间约为数十亿元,中国市场仅占全球市场的6%,还有发展空间,未来收入增速有望保持15-20%左右,但在竞争加剧和渠道下沉的背景下,每根价格仅0.5 至1 元,公司产品凭质量优势,价格1 元左右,毛利率40%以上。公司真空采血管现有约3000 多种品规,公司是全球真空采血管品规最多、全球专项检查专用检测管最多、全球
血清类采血管血清制备速度最快的供应商和国内真空采血系统高端市场的领军企业,是真空采血系统唯一通过FDA 认证的企业。公司第三代真空采血管优势在于“可控制标本分析前变异”。公司采血管至年底设计产能会达到 6 亿支左右。采血针目前逐步以自产替代外购产品,毛利率偏低,2 亿支采血针产能2013 年试产,将逐步释放,收入有望超过1 亿元,毛利率有望提高到40%以上。
富集功能性采血管将大幅提高疾病早期诊断能力。公司致力于应用PCR 技术独家研发富集功能性釆血管,用于生物标志物、蛋白细胞等与疾病发生发展相关活性物质的富集,将其浓度放大10 的3 次方和6次方,大大提高疾病早期诊断率和假阴性排除率,可应用于所有免疫性疾病诊断,理论上可替代全部免疫、分子诊断检验手段,部分替代部分生化检验。今年将申报证书。
全自动真空采血管脱盖机8 月取得注册证,预计近期也将形成销售。
自动釆血仪将是对传统釆血方式的颠覆。该设备自动捆绑脉压带、进退针,记录血压、呼吸指标,大大提高采血标准化程度和效率。预计获得证书需1 年时间。
4. 智能采血系统采取灵活的销售方式,有望快速增长。上半年订单量预计20 多套,装机量10 多台,装机速度逐渐提高。2012 年、2013 年分别仅销售2、9 套,预计2014 年智能采血系统不少于50 套(50 家医院)。分为大型设备iJOBS 和小型设备iLISA,其大型设备价格估测为300 多万,小型设备价格为几十万不等。该产品可避免医院采血差错、提高效率(iJOBS 采血管仓能容纳8 种规格共800 支采血管,iLISA采血管仓能容纳120 支采血管,每小时能完成300-400 次采血服务,采血流程缩短,工作效率提高69.2%以上),减少护士工作量,已对售后部门进行整合。采取协议投放、打包销售等多种灵活的销售方式,协议投放免除医院前期投入,以维修费、耗材使用费分期付款,约18个月即可收回设备投放成本,能取得较好的效益。智能采血系统折旧期大约为10 年左右,将承载后续自动采血仪、采血管等设备、耗材的销售。目前已装机的有苏州市立医院、湖北省妇幼保健院、佛山禅城医院、北京安贞医院、广东省中医院等。
5. 体外诊断代理产品与自身产品搭配,按病种提供成套解决方案。预计2-3 年内,产品升级换代、基层快速普及、国产化替代将拉动体外诊断行业快速增长。大部分二级医院会普及化学发光试剂。由于雅培等其它外资品牌操作较为繁琐且价格较高,在基层市场难以形成主导,预计未来主要将被国产品种主导。公司未来将搭建体外诊断(IVD)事业部,整合内外部资源。体外诊断将搭建统一的销售平台,在广东采取直销模式,其他地方采取分销为主。公司2013 年已取得POCT干式免疫荧光系统分析仪及试剂、全程‐C 反应蛋白产品((hsCRP+常规CRP)注册证书(对中风、冠心病、周围血栓诊断与预测极为灵敏),2014 年6 月取得肌红蛋白检测试剂、降钙素原检测试剂(干式免疫荧光定量法)等产品证书,目前有部分产品在注册申报阶段,未来会申报更多的产品注册。干式免疫荧光定量检测检测速度快(3 分钟出结果)、灵敏度精确度高,预计全年将达到70 个产品获批,比预计时间有所推迟,未来将形成150 个产品,品种齐全之后有望推动市场放量。目前体外诊断品种主要以自产品种为主,代理为辅。聚焦其它进口品种并未形成优势的重点领域,重点围绕高血压、糖尿病、肿瘤,内分泌、激素等疾病领域检测,按病种成套供应。
血栓弹力图仪、POCT 等产品研发进展顺利。血栓弹力图仪(TEG)将大幅提高效率。血栓弹力图仪能通过少量全血检查,诊断分析凝血和纤溶过程,广泛应用于监测凝血功能、指导成分输血、评估抗血小板
治疗效果、诊断纤溶亢进等。公司2009 年引入全球领先的美国杜克实验室技术进行本地化推广,将大大提高效率、降低成本。
公司2013 年成为德国维润赛润免疫试剂总代理,产品属于三类医疗器械产品。2013 年公司代理维润赛润优生优育诊断产品收入2000 万元(其它代理商收入约为1000 万元)。预计今年受品种数量限制,利润贡献有限。目前正在向SFDA 申报70 多个产品的注册,需要临床试验等环节,周期较长。维润赛润ELISA 经典免疫诊断试剂盒共涉及疫苗接种监控系列、优生优育系列、呼吸道疾病的检测、疱疹病毒感染疾病的检测、动物源疾病的检测、脑脊液(CSF)诊断、儿童疾病检测、衣原体感染疾病检测、真菌系列疾病检测、胃肠道疾病检测等十大系列约76 个品种,对应市场空间预计在10 亿元以上。2015 年12 月31日合同期满后,公司将根据双方意愿进行后续洽谈。
6. 飞利浦产品代理销售业务有望成为新的利润增长点。广州瑞达医疗器械公司主要经营体外诊断试剂和直乙肠镜产品,是日本爱科来、飞利浦等诊断试剂的广东省总经销。母公司在2014 年6 月末获得飞利浦基础医疗产品在华南地区(广东、广西、福建、海南)的独家代理权。
公司设立的大型装备事业部主要负责以飞利浦产品为主的大型设备的销售业务。目前飞利浦投资公司是公司第一大供应商,2013 年代理收入为3000 万元,2014 年上半年采购额达到1489 万元,同比增长97.6%,预计2014 年收入将达到5000 万元。
7. 第二代直乙肠镜今年有望获得注册证,搭建先进的光声成像技术平台打通消化道疾病诊断通道。电子直乙肠镜主要用于结直肠癌筛查,目前医院采购价格在15-20 万/台左右,以进口产品为主。2011 年投资开发的第一代直乙肠镜2013 年5 月拿到注册证,预计今年有几百台投放,目前与杜克大学合作正在开发第二代,有望引入全球独家的光声成像技术。目前已引进人才搭建先进的光声成像技术平台,目前该技术正在研发之中。光声成像技术克服了光(CT、X 光)成像和声波(B 超)成像的缺陷,上世纪90 年代开始已成为美国热门学科,可替代B 超、CT,主要应用于消化道疾病诊断。公司有望围绕消化道疾病诊断开发其它相关产品,对胃癌、直肠癌的漏查风险将大大降低。
8. 围绕健康领域,积极拓展呼吸系统疾病防治产品线。公司健康事业部目前主要围绕呼吸系统相关的空气净化领域。PM2.5 口罩目前采取ODM 方式生产,口罩过滤效率达到KN90 以上,且气体阻力、环氧乙烷残留和无菌项目均符合《医用防护口罩技术要求》,今年下半年会全部转到湖南宜章的子公司制造。空气净化系统正在研发阶段,预计年底能拿出样本。
在呼吸疾病领域已与钟南山院士等业内专家开展合作。公司将尝试投入肿瘤靶向药物中间体研发,对提高综合研发实力具有重要意义。公司将在10 月份筹备专业会议,邀请顶级美国肝癌和肺癌专家参与,筹备相关诊疗研发机构。
9. 采取有效激励举措形成人才优势,新的高管团队更具国际视野和专业优势。公司上市前后高管名单发生较大变动,其实上市前已做安排,新高管团队研发主管出自强生,制造主管出自宝洁,体外诊断业务主管是原卫生部临床检验中心主任。计划按流程和业务搭建事业部,目前正在物色高端人才,并建立人力、财务、物流公共平台。对核心人才的股权激励计划两年一次。2013 年10 月,实际控制人邓冠华先生为参与增持计划的员工提供1:1.5 的比例融资资金(累计增持比例为1.13%),彰显了管理层对公司长期发展的信心。
10. 杭州龙鑫主要从事尿液检测系列产品研发、生产、销售,江苏阳普(收购扬州康利莱)主要从事麻醉包、静脉留置针等临床护理一次性无菌耗材的生产销售,目前还在整合期。
11. 盈利预测与投资评级。预测公司2014-2016 年净利润分别同比增长28%/35%/37%,EPS 0.20 /0.27/0.37 元。目前股价对应2014-2016 年PE为59/44/32 倍。当前估值较高,但考虑到公司产品线日渐丰富,业绩具有较大弹性,给予“推荐”评级。
12. 风险提示。业绩不达预期风险;新产品开发不达预期。