与预测不一致的方面
　　贵州茅台二季度业绩符合预期，收入/净利润同比增长1%/下滑3%，低于二季度4%/3%的增幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年收入/净利润同比增长3.4%/下滑0.25%，低于我们10%/15%的全年增速预测。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而，净利润的降幅远小于同行企业5%-63%的降幅均值。去年上半年较高的收入基数以及销售管理费用率的上升导致盈利增长低迷。但一个亮点是实际销售势头依然强劲，二季度来自经销商的预收款上升18%至人民币58亿元，而一季度为22%。这主要是民间消费推动销量增长的结果，并与我们的渠道调研一致。然而，我们认为由于去年三季度比较基数较高，如果管理层不推出新的计划外政策吸引新的经销商，则今年三季度实际销售增速可能放缓至个位数低端。与2012年传统销售旺季之前的高点相比，目前对经销商的批发价格仍然为每瓶860-870元的较低水平，因此我们认为要吸引新的经销商可能颇具挑战。我们认为这表明在高档品牌的价量均较低迷之时，高档白酒市场仍然处于复苏早期阶段。尽管如此，我们认为二季度盈利可能是2014年的低点。
　　从会计处理角度来看，鉴于比较基数较低以及在空白区发展茅台专卖店经销商所带来的贡献，我们认为三季度收入增长可能再度回升至个位数高端。
　　投资影响
　　我们将2014-16年每股盈利预测下调了3-4%以反映销量增长调低至7-18%的因素，并相应将基于PEG的12个月目标价格下调了1%至人民币182.81元。由于我们认为贵州茅台在高档白酒市场中的品牌实力最为强劲，且新的目标价格对应17%的上行空间，该股仍位于强力买入名单。风险：政府政策严于预期。