与预测不一致的方面
招商银行2014 上半年实现税后净利润人民币305 亿元,同比增长16%,分别占我们/彭博市场全年预测的53%/53%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】得益于强劲的非净利息收入以及成本控制措施,该行拨备前营业利润好于预期,占我们全年预测的63%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要积极因素:1) 二季度手续费收入同比强劲增长57%,因为银行卡业务和投行业务相关收入稳健增长。二季度其他非净利息收入季环比/同比增长29%/189%,得益于票据买卖价差收益和汇兑/公允价值收益。2) 由于劳动力成本控制得力,上半年成本收入比同比下降了4.9 个百分点。3) 存款季环比强劲增长12%,推动拨贷比以及经过非标债权资产调整后的拨贷比分别下降8 个/4 个百分点至71%/88%,尽管招行上半年同业非标资产半年环比增长了63%。3) 拨贷比半年环比提高了24 个基点至2.46%,因为信贷成本处于147 个基点的较高水平。主要不利因素:1) 上半年基于日均余额计算的净息差半年环比下降了23 个基点,而二季度基于期末余额计算的净息差季环比下降了14 个基点,因为企业定期存款/零售结构性存款的快速增长推动存款成本升高(半年环比上升了10 个基点),而降低新发放贷款风险的努力以及调整后拨贷比的下降导致贷款收益率降低(半年环比下降了12)。2)上半年折年净不良贷款生成率加速升至114 个基点,而折年逾期一天以上贷款生成率升至175 个基点(低于225 个基点的上市股份制银行均值)。3) 表外项目(承兑+担保+信用证)半年环比上升33%。
投资影响
我们维持对于招商银行H/A 股的买入评级,因为该行强劲的客户业务实力以及较高的拨备前营业利润盈利能力应该可以消化不良贷款风险。我们维持对于招商银行的盈利预测,以及基于剩余收益模型计算的12 个月目标价格17.1 港元/人民币13.6 元不变。主要风险:宏观经济硬着陆;盈利不及预期。