与预测不一致的方面
中国北车于8 月29 日收盘后发布了2014 年上半年业绩;收入/净利润分别为人民币388 亿元/23 亿元,同比增长5%/49%,占此前高华预测的35%/41%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为公司业绩符合预期,因为下半年的交付量通常会加速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)要点:1) 动车组/机车业务引领上半年表现,同比增长61%/119%,占总收入的比例为36%/16%;客车/货车业务相对较为疲弱,同比下降36%/7%。北车表示,截至7 月31 日其在手订单为人民币1060 亿元(相当于高华预测的2014 年全年收入),其中动车组/机车分别为260 亿元/153 亿元;2) 毛利率同比上升2.5 个百分点至19.9%,得益于有利的产品结构调整以及公司在本土化制造方面的努力;北车管理层认为,随着其垂直整合的进展,公司毛利率拥有进一步改善的空间;3) 北车管理层预计动车组将很快开始新招标,并认为之前来自其供应商的动车组齿轮箱发生故障不会影响其市场份额;4) 销售管理费用占总收入的比例上升了0.4 个百分点至11.1%,主要因为研发和薪酬费用上升;5) 经营性现金流走软至净流出113 亿元(去年上半年为净流出49 亿元);公司表示这主要是因为6 月份交付加速,并认为目前来自中国铁总的付款正常。
投资影响
我们微调了2014/15/16 年每股盈利预测,以体现销售管理成本假设的小幅上调。
我们维持对中国北车A 股/H 股基于2015 年预期EV/GCI vs. CROCI/ WACC 的12 个月目标价格不变,仍为人民币6.0 元/8.3 港元(估值比率仍为0.81 倍/0.86倍)。买入中国北车A 股/H 股,其中H 股位于我们的地区强力买入名单。主要风险:动车组/机车交付/利润率低于预期。