根據交通銀行（以下簡稱“交行”或“集團”）公佈的2014  年上半年業績看，截止2014  年6  月末，集團的股東應占溢利約達人民幣367.73  億元，同比增長約5.6%，基本符合我們此前預期，折合每股收益人民幣0.50  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】盈利增速放緩的主要原因是由於期內利息支出大幅增長所致，導致淨息差收入同比增速放緩至3.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不過總息差收入仍然保持較快增長，同比上升了約14.6%，而去年同期則為5.8%。同時，由於壞賬上升明顯，集團的資產減值準備大幅上升，同比上升約20.0%至人民幣101.50  億元。值得注意的是，交行的中間業務收入保持穩定增長，期內淨手續費及傭金收入同比上升約13.0%至人民幣157.01億元；交行的資產規模保持穩定增長，2014  年上半年末集團總資產較2013  年末上升約5.4%至人民幣6.28  萬億元，淨資產增長約5.0%至人民幣4,405.03億元，折合每股淨資產達人民幣5.93元；
        交行的資產品質出現明顯惡化。近期由於貸款風險逐漸上升，交行適當放緩了對中小微企業的貸款力度。2014  年6  月末境內中小微企業貸款占貸款總額的比值由2013  年末的42.85%下降了1.58  個百分點至41.27%，數量較2013年末略微上升了0.55%至人民幣1.26萬億元。根據今天集團管理層在業績說明會上的介紹，由於近兩年宏觀經濟環境的低迷，部分產能過剩行業如鋼貿行業及中小微企業的呆壞賬上升明顯，尤其是在江浙地區最為嚴重，導致交行的資產品質持續惡化，其中不良貸款率由2013  年末的1.05%上升至今年6  月末的1.13%，尤其是可疑類及損失類貸款持續大幅上升。撥備覆蓋率則由2013  年末的213.65%下降至204.16%，下降了9.49  個百分點。我們認為交行的資產品質將持續惡化，不良貸款數量及比率將繼續上升，但總體看風險可控；2014  年上半年末，交行順利發行次級債，因此資本充足明顯上升，資本壓力有所放緩，其核心一級資本充足率及資本充足率分別較2013年末上升了0.94  及0.67  個百分點至10.70%及12.75%。根據業績發佈會上管理層的回饋，目前銀行在發行次級債後資本需求有所放緩。但我們預計，長期看交行仍將面臨較大資本壓力，未來仍有較大的融資需求；總體看，交行的業務發展平穩，利潤增速有所放緩，但未來有回升趨勢。我們預計2014  年交行的淨利潤增速將高於2013  年，大概保持在19%左右的增長水準。另外交行的派息比率預計仍維持在30%左右的水準，根據3  階段股利折現模型，我們上調其12  個月目標價至7.20  港元，較最新收盤價高出於約28%，相當於2015  年每股收益的5.1  倍及每股淨資產的0.8倍，估值較為吸引。維持“買入”評級。
        管理層透露交行將繼續推行“兩化一行”的發展策略，並進行事業部改革，將理財服務、託管、私人銀行業務等推行准事業部改革。同時交行繼續開展新型業務轉型，互聯網及移動金融業務發展迅猛，目前其面向中高端社區的普惠型經營網點計畫已經獲得銀監會批准，未來將計畫設立480多家。
        我們的看法
        交行的業績維持穩定增長趨勢，尤其是息差收入增速雖然放緩，但淨息差環比出現上升，未來息差收入有望穩定增長。我們預計2014  年全年其股東應占淨利潤將達到約人民幣740億元，折合每股收益約人民幣1.00元。
        投資建議
        交行利潤穩定，總體風險可控，我們對其未來發展持謹慎樂觀的態度。上調12  個月目標價至7.20  港元，較最新收盤價高出於約28%，相當於2015  年每股收益的5.1倍及每股淨資產的0.8倍，估值吸引。維持“買入”評級。