收入利润双降，行业底部，关注国资改革的改善机会
        我们分别按41  家样本和20  家样本对行业2014  上半年主要财务指标进行了统计分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年零售行业41  家样本收入降1.8%，扣非净利降3%；以20  家样本测算的收入和扣非净利各降2.5%和8.8%，两组样本季度增速均环比变弱，主因二季度黄金珠宝销售高基数和政策冲击的持续影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在价值低估和基本面可预期企稳下，建议关注国资改革的边际改善机会。
        宏观和行业数据。上半年社零总额增12.1%，较2013  年同期增速放缓0.64  个百分点，显示虽消费继续疲弱，但降幅已收窄。其中一、二季度增速分别为12%和12.3%，7  月社零总额增12.2%；上半年百家零售额降0.2%，其中二季度下滑1.8%，为08年以来首次季度负增长。预计下半年零售额增速有望环比略回暖。
        对  2014  年上半年及一、二季度的分析。（1）41  家零售A  股1H14  收入降1.8%，一、二季度各增1.4%和降5.5%，环比变弱，预期下半年将小幅改善；（2）1H14毛利率增1  个百分点至20%，一、二季度各增0.95  和1.18  个百分点，渠道议价能力仍稳定；（3）1H14  期间费用率增1.3  个百分点至15.1%，一、二季度分别增0.7和2.1  个百分点（二季度大幅增加与收入下滑有关）；（4）1H14  归属净利和扣非净利各增1.8%和降3%；净利率（3.27%）和扣非净利率（2.81%）各同比增0.12  和降0.04  个百分点，二季度各项利润指标均较一季度更弱。
        对  20  家样本公司1Q09-1H14  的财务分析。对20  家数据持续性好从而更具代表性的零售公司分析显示：1H14  收入降2.46%，且2Q14  收入降5.04%较1Q14（-0.23%）更弱；毛利率增0.54  个百分点至20.36%，期间费用率增1.29  个百分点至15.27%，其中一、二季度各增0.63  和2.13  个百分点，压力趋增；归属净利和扣非归属净利各增5.17%和降8.73%；净利率（3.43%）和扣非净利率（2.87%）各增0.25  和降0.2  个百分点。总体上，受消费疲弱、新渠道分流和政策冲击的综合影响，行业上半年收入微降，净利润小幅负增长，为2009  年以来最弱，也反映行业基本面在底部。
        重点公司2014  上半年业绩概况：个股业绩继续分化。主要公司中，2014  上半年收入和扣非净利润增速均排名前15  的有永辉超市、南京新百、欧亚集团、步步高、文14  倍（剔除
        峰股份、开元投资、鄂武商等，以白马类或业绩具备释放弹性的公司为主。
        市场表现和估值。年初以来，零售指数涨0.9%跑赢沪深300  约0.5  个百分点，6  月20  日以来，零售指数涨14.3%跑赢4.9  个百分点；行业2014  年PE  为
        苏宁），PS  约0.6  倍，较多公司PE  在10  倍左右，行业在估值底部。
        观点及推荐。（1）行业基本面和估值在底部，具有充沛现金和物业等价值，多数零售股基本无机构持仓，投资下行风险有限；国资改革预期升温，成为个股上涨催化剂和行业性估值修复契机，建议把握趋势，左侧布局，组合买入。（2）国资改革角度，预期北京、上海、广东、安徽、山东等地的国资改革将有更大力度和进展，重点推荐王府井、合肥百货、百联股份、重庆百货、银座股份等，关注兰生股份和老凤祥；（3）其他公司：（A）从超跌修复和套利角度，推荐海宁皮城；（B）永辉超市：当前是公司中长期更快成长新起点，生鲜模式生命力之外，品牌力和市场份额提升、物流和IT  建设、供应链整合等强化综合竞争力，中长期看好。短期关注上海农改超进展、O2O  拓展及合作、可能的并购机会等；（C）苏宁云商：市场风险与不确定性。零售商在改革与转型进程及效果不确定，及对板块估值提升压力。