2014  中报总结：分化严重，整体下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  2014  H1、2014Q2  申万食品饮料覆盖公司收入分别同比增长0.8%、3.8%，净利润分别同比增长-10.9%、-10.3%，毛利率44.0%、42.5%，同比分别-1.7%、-0.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于大部分白酒公司的收入、利润增速仍然下滑，带动整体业绩明显下滑。板块内部仍然分化，食品板块盈利上涨而饮料板块（主要是白酒）下滑，2014H1年食品板块净利润同比增长26.1%，饮料板块-18.8%；2014Q  食品板块净利润同比增长3.4%，饮料板块-16.8%。
        1-8  月，乳制品、肉制品、白酒、啤酒、葡萄酒子板块的相对收益分别为-14.1%、-30.9  %、9.3%、-20.3%、-4.9%，其中，5-8  月，乳制品、肉制品、白酒、啤酒、葡萄酒子板块的相对收益分别为-8.8%、-13.4%、-5.1%、-11.2%、-0.4%。白酒、葡萄酒在基本面见底、部分优质公司开始复苏的背景下展开估值修复行情，优质大众品龙头因机构持仓比例过高，经过前期的调整，在业绩向好的推动下蓄势向上。
        结论和投资建议：食品饮料投资蜜月期，维持推荐优质大众品龙头和白酒葡萄酒。近期市场的表现不断印证我们这两个月来的判断，进入9  月份，“旺季来临景气度提高+沪港通催化估值提升+下半年估值切换”的逻辑有望进一步强化，大众食品优质龙头强者恒强，业绩有望逐季加速向好，维持推荐伊利股份（业绩加速向好）、承德露露（新产品、新管理层）、调味品（餐饮回暖正面影响）；白酒、葡萄酒有望是跨年度行情，业绩增长
        估值提升的戴维斯双击，重点推荐优质个股泸州老窖（看好高档、中档酒复苏带来的弹性，低估值）、洋河股份（新品微分子酒符合未来白酒消费趋势，复苏迹象明显，又到战略买入时）、古井贡酒（2014/06/06  深度报告上调至买入，看好省内市场份额提升，产品具有“性价比”，渠道与营销能力强）、贵州茅台（飞天动销好，沪港通直接受益标的）、张裕A（重回正增长轨道，龙头地位进一步巩固）、五粮液（渠道库存轻动销良好），国企改革预期主要推荐金种子酒（二季度收入高增长，受益安徽省国企改革）、沱牌舍得（有望引入战投）、老白干（改善弹性较大）。
        （1）乳制品行业盈利加速向好，首推伊利股份：龙头伊利中报再交靓丽答卷，上半年收入同比增长13.59%，扣非后净利润同比增长91.05%，下半年的业绩、市场表现有望优于上半年：原奶价格加速下降，去年原奶价格前低后高，产品在去年下半年全面提价，今年原奶价格前高后低，因此行业下半年的利润弹性大于上半年；渠道库存理清后，旺季需求旺盛、促销减少，三季度收入、利润进一步加速增长；明星产品推陈出新，陆续放量，9  月新产品安慕希的新产能开始陆续投放，同时伊利的进口产品“培兰”有望上市。
        （2）白酒和葡萄酒：  1）白酒葡萄酒中报亮点多，整体看，一线白酒开始走出调整，二、三线白酒收入也有改善，龙头已现复苏迹象，收入方面：二季度单季收入正增长的公司有古井贡酒（22%）、金种子酒（41%）、沱牌舍得（29%）、张裕A（15%），茅台扣除预收款影响后，收入应有10%以上的增长（销售商品现金流入同比增长18%），泸州老窖由于低端酒放量，收入增长超预期，后续看高档酒降价后销量的恢复情况以及中档酒恢复正常发货的情况；利润方面：单季净利润正增长的公司有古井贡酒（4.3%）、张裕A（6.2%），洋河股份收入净利下滑幅度大幅收窄；毛利率方面：由于产品降档，普遍毛利率下滑，其中泸州老窖、山西汾酒由于低端酒放量导致毛利率下滑9  个百分点与7.9  个百分点；费用率方面：销售费用普遍下降，但二、三线酒如金种子酒销售费用大幅上升。
        2）旺季新特征：今年更应关注“量”。我们一直强调今年白酒旺季与往年的差异，行业调整期经销商行为往往偏谨慎，首要目标是完成全年的“量”，趁着旺季多走量。故今年中秋需要先看“量”，再看“价”。
        经销商普遍反应今年茅台、五粮液走量较快，不少经销商已完成全年计划，部分地区库存在20  天以内。洋河江苏在省内旺季销售情况良好，天之蓝动销好转。我们认为“量”上已经体现了旺季特征。
        （3）植物蛋白饮料，好行业、好公司：上半年含乳饮料及植物蛋白饮料行业上半年实现收入483  亿元，同比增长18.4%，是上半年增速最快的饮料子行业。维持推荐承德露露：1）中报业绩超预期，今年夏天较短、中秋节较早使下半年旺季提前来临，由“小年”提前进入“大年”，继续关注果仁核桃高增长：14  年4  月以来，核桃露（果仁+纯核桃）保持着爆发式增长态势，同比增长约100%，其中高毛利的果仁核桃占比由去年的40%左右提升至今年的90%左右2）净利率有望再提升：占成本50%左右的马口铁价格持续下降、郑州高效产能的持续释放将带动毛利率、净利率的提升。3）新总经理上任：新总经理李总上任，大股东与管理层利益高度一致，为公司未来发展打开想象空间。
        （4）调味品，积极关注餐饮回暖正面影响：1）上半年龙头增速稳定增长，超越行业表现，产品结构调整与原材料成本持续下降，带动毛利率和净利率持续提升：  2）二季度以来餐饮消费有所回暖，上半年餐饮行业整体收入同比增长10.1%（13  年整体增长9.00%），其中大众餐饮（限额以下企业）上半年同比增长14.5%（13  年整体增长12.1%），高端餐饮（限额以上餐饮）上半年同比增长2.8%，3  月份开始正增长。3）另一方面，大豆、白糖等主要原材料持续下降，截至8  月底，大豆现货价较去年同期同比下降12.5%，白糖现货价较去年同期同比下降6.2%。
        9  月调味品旺季来临，在餐饮逐渐回暖、原材料持续下降背景下，龙头份额有望再提升，建议坚守外延式扩张中炬高新、中低端大众餐饮占比高的调味品龙头海天味业，关注领导班子有变化、营销改革不断推进的恒顺醋业，以及今年主推高端新品、四季度产品释放的加加食品。