2014上半年税后净利润受净利息收入推动同比增长9.1%,符合我们及市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
■ 上半年净息差同比提升9个基点至2.80%,主要因资产收益率升幅超过资金成本所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■ 由于不良贷款/关注类贷款/逾期贷款攀升,即便是在上半年加大不良处置力度的情况下,资产质量仍处出现恶化。
2014上半年税后净利润同比增长9.1%,符合预期
建行公布2014上半年税后净利润为1307亿元人民币,同比增长9.1%,符合我们及市场预期,并相当于我们及市场对2014年全年税后净利润预测值的57%。拨备前营业利润同比增长12.5%,主要受净利息收入同比增长12.6%的带动(2014上半年净息差和生息资产规模均出现扩张)。由于顾问咨询费、托管佣金及理财服务费收入出现下降,手续费收入增速从2014年一季度的同比增长11.2%放缓至2014年二季度的5.4%。
上半年净息差坚挺,但下半年可能会略微走低
2014上半年净息差维持在2.80%的水平,同比扩张9个基点,主要受益于资产(尤其是买入返售资产)收益率同比上升20个基点,超过资金成本的上升速度(同比上升12个基点)。我们估算二季度净息差应该保持在2.79%的水平,环比小幅收窄2个基点。鉴于贷款收益率回落、流动性宽松以及资金成本上升,我们预计2014下半年净息差将会略微下降。
资产质量恶化,与行业趋势一致
2014年上半年不良贷款余额增加104亿元人民币,较上年末增加12.2%,而上半年坏账销账及转出额达118亿元人民币。2014上半年公布的不良贷款率为1.04%,若将不良的处置额考虑在内,隐含的不良率或已高达1.17%。2014上半年关注类贷款/逾期贷款较上年末分别上升7.6%/38.9%,预示未来资产质量仍有压力。
催化剂及估值
进一步的刺激政策以及资产质量提前出现逆转趋势可会助推股价上升。目前该行的估值水平在0.93倍2014年市净率和4.96倍2014年市盈率,我们认为目前其估值仍处较低水平。