报告摘要  
        中报业绩优于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中软国际公布2014年上半年业绩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司借势华为在行业业务拓展及海外业务上实现快速提升，1H14期间相关业务收入同比大增超过90%。整体收入同比增长41.3%至19.4亿元人民币，其中专业服务(PSG)/外包服务(OSG)/新业务(ESG)  收入分别同比上升23.9%/45.4%/335.2%。整体毛利率同比改善0.3个百分点至30%，在规模效应带动下销管费用率同比收窄2.1个百分点至20.8%。以上带动净利润同比大幅增长40%至1.01亿元人民币，净利润率保持平稳达5.2%。
        SMAC布局加快。公司SMAC新业务进展初见成效，1H14相关收入同比大增3.3倍，占比从1H13的2.5%提升至7.7%。在移动业务方面，公司现时已顺利续约飞信无线产品2014-15年合同，项目金额达1.04亿元人民币。在云服务业务方面，公司已完成包括中信21CN药监网系统在内的阿里云云迁移服务案例6,000多个，用户满意度达99%以上；另一方面，公司在针对阿里多个省份「数字互联网城市」项目推广中，云迁移和运维将作为标准化的基础云服务，最先在贵州和宁夏的项目中落地。公司亦已成功整合微软云服务集成商Catapult，并正在开发SaaS新服务，预计将在4Q14E于美国市场推出。
        Ｊｏｉｎｔ  Force平台将于4Q14E开放公测。公司自主开发及运营的互联网软件服务平台Ｊｏｉｎｔ  Force已于今年4月份启动内测，并于今年第4季度开放公测。Ｊｏｉｎｔ  Force平台现时注册用户已达7,000人，组织和尝试在线提交人数已达3,000人，涉及项目近500个，其中PSG政府业务线已全部在在线完成开发和服务提交。我们认为Ｊｏｉｎｔ  Force平台将通过众包方式整合社会资源，建立IT服务小区生态系统，以云方式实现提交，从而打造成为i)  IT服务企业的效率平台、ii)  IT服务从业人员新的工作平台、以及iii)  客户新的供应平台，预期将以非线性方式提升公司收入增长以及改善整体毛利率。
        重申"买入"评级。我们基于此次超预期业绩分别上调公司2014E/15E/16E  净利润预测8.2%/8.6%/9.3%。我们预计在i)  国内政府及金融机构IT  信息化趋势持续、ii)  离岸IT  外包市场持续发展、及iii)  向SMAC  方向转型带来的新增长点将为公司主要增长动力。公司现时2014E/15E动态市盈率分别20.9/16.5倍。我们重申公司"买入"评级，上调目标价至3.41港元(相等于环球同业平均2015E动态市盈率20倍)。
        风险提示：i)  市场竞争激烈拖累毛利率下滑；ii)  人力成本上升过快；iii)  Ｊｏｉｎｔ  Force  及云计算业务执行风险。