中报总结。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年上半年归属母公司净利润305  亿，同比增长16%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增长14%、32%、42%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入端高增，拨备充分，高级法实施，资本优势显现。资产质量压力持续，息差下行持续。亮点：（1）收入持续高增，手续费高增。（2）高级法实施，资本充足率提升。不足：（1）息差持续下行。（2）不良率、不良净生率上行。
        投资建议：招商银行半年报业绩符合预期，收入端高增超预期，资产质量压力持续，拨备充分。公司经营稳健，资本占优，存量资产结构优势明确，重申推荐，增持评级。14  年EPS2.38  元/BVPS12.35  元，15  年EPS2.62  元/BVPS14.97  元14  年PE4.4X、PB0.9X，15  年PE4.0X、PB0.7X，14  年PE相对股份行折价2%，PB溢价5%。按年底行业整体估值切换，平均修复15%，招行，公司经营稳健，存量资产结构优势明确，长期盈利能力占优，溢价会持续提升。给予目标价12.65元，对应2014  年PE5.3X、PB1.0X，2015  年PE4.8X、PB0.8X，“增持”评级。
        点评：
        净利息收入增速较快，同比增13.5%，2  季度环比增长5.7%。
        息差下行无需过度担忧，收入端整体高增。息差下行可能原因：（1）基础存贷利差下降，存款成本上升，与定期化、结构性存款增长较快有关，贷款收益率略降或反映公司风险偏好下降。（2）或与同业增速较快，占比增加有关。（3）另外，公司加强对手续费考核可能导致息转费。
        净利息收入同比13.5%，主要规模贡献。利息收入同比增32%，利息支出同比增59%。生息资产同比增28%，净息差2.57%、净利差2.37%、存贷利差4.05%，同比分别下行32bp、35bp、20bp。可能原因：（1）价格原因：基础存贷利差同比收窄，存款付息率同比上行18bp，贷款收益率下行2bp。（2）结构原因：同业发展迅速占比增加，导致息差收窄。
        净利息收入2  季度环比增5.7%，主要规模贡献。利息收入环比增11%，利息支出环比降16%。2  季度，公布平均余额生息资产环比增11%，净息差2.50%，净利差2.30%，存贷利差3.96%，环比降15bp、14bp、17bp，除了存贷利差持续收窄，同业持续较快增长，占比增加。
        资产负债结构看，2  季度规模增长较快，主要同业和债券投资非存贷业务增速较快。2  季度生息资产环比增11%，其中，贷款增速较慢，环比增4.6%；计息负债环比增12%，存款环比增8.7%。
        净手续费收入同比高增。
        净手续费收入同比增67%，手续费占比28%，较去年底提升6  个百分点，占比高位继续提升。（1）业务结构均衡，各项业务同比持续高速增长，其中托管类、结算类和信贷承诺贡献较多，同比分别增长94%、79%和76%。半年环比情况类似，托管类、信贷承诺和结算类贡献较多，半年环比分别增长79%、76%和48%。（2）2  季度净手续费收入环比增4%。
        其他非息收入持续高增。
        上半年其他非息收入65  亿，同比增186%，2  季度其他非息收入35  亿，环比18%，主要投资收益和汇兑损益贡献。
        信用成本大幅上升，存量拨备平稳。
        （1）信用成本大幅上行。上半年资产减值损失同比增229%，2  季度环比增加20%。上半年信用成本1.42%，较上年增92bp，2  季度资产减值损失/贷款1.51%，环比增长25bp，高于测算单季不良净生率。（2）存量拨备平稳。拨贷比2.46%，2  季度环比上行19bp，拨备覆盖率251%，环比降17  个百分点。
        资产质量压力持续，不良率、不良净生率继续上行。
        （1）不良率上升。不良率0.98%，2  季度环比增13bp，不良贷款237  亿，环比增19%。（2）不良净生成率上行。上半年不良净生率1.0%，比去年全年上升54bp。2季度测算不良净生成率1.09%，环比增28bp。（3）关注、逾期占比上升。关注占比1.24%，较上年增12bp。逾期/贷款1.86%，较去年底增47bp，余额较去年增47%，其中90天以内1.05%，较去年底增37bp，余额较去年增69%。（4）不良确认平稳。逾期/不良190%，相对去年底增23个百分点，可能与90天以内逾期增加较多有关，90天以上逾期/不良83%，较去年底降2个百分点，逾期/（关注+不良）84%，相对去年底增加13个百分点。
        费用平稳。费用同比增长12%。成本收入比为26%，同比持平。其中员工费用同比增13%。
        资本充足率上升。核心一级、一级资本充足率为9.47%，资本充足率11.45%，较上季度上升38bp，55bp，风险资产增长下降，较上季度环比降3.6%，主要高级法实施比权重法下核心一级资本充足率高0.74  个百分点，资本充足率高0.56  个百分点。
        风险提示：宏观经济和监管政策。