盈利略低於我們預期，2季度同業資産負債穩定增長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014H建行實現歸屬於母公司股東的淨利潤1306.62  億元，同比增長9.1%，略好於市場預期0.7%，略低於我們預期1.7%，主要由於手續費佣金淨收入低於預期，以及撥備高於預期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根據楊青麗業內首創的盈利增長拆分法，盈利增長主要驅動因素：規模擴張（7.5%），其他收入（2.9%），但撥備提高拉低盈利增速3.3%。成本收入同比下降0.45  個百分點至24.17%。2  季末，總資産、貸款、存款分別較年初增長6.75%、7.0%、6.0%。2季度總資産環比增長1.6%，主要來自貸款貢獻1.7%，持有至到期貢獻0.6%，但同業資産拉低0.9%；總負債環比增長1.7%，客戶存款、其他負債分別貢獻0.7%、0.6%。
        息差環比基本平穩。上半年NIS和NIM分別爲2.62%和2.80%，同比分別提高8個和9  個基點。其中生息資産同比提高20  個基點，主要來自貸款占比提高；付息負債同比提高12  個基點，主要由於同業負債占比提高。上半年NIM  較1  季度環比略降1  個基點，基本保持穩定。
        不良生成速度略有加快，撥備平穩。6  月末不良貸款餘額956.68  億元，環比上升62.73  億，環比增幅5.4%，增速相對平穩；不良貸款率1.04%，環比上升2  個基點；關注類貸款占比2.40%，較年初略升2  個基點。不良加回核銷較年初增長22.8%，接近去年全年30.2%的增速。新增不良主要集中在製造業、批發零售業、交通運輸倉儲業，分別占到新增不良的50%，16.3%和11.6%，基礎設施相關行業貸款質量保持穩定；個貸新增不良占比14.5%，主要來自按揭和信用卡。個人住房貸款不良率0.19%，雖然較年初增加2  個基點，但仍維持在較低水平。逾期貸款增速快於不良，較年初增長38.9%，逾期加回核銷增長49.3%。信用成本0.48%，同比提高7  個基點。
        撥備覆蓋率爲248.87%，撥貸比2.59%，環比分別下降11.34  和0.06  個百分點。
        手續費佣金淨收入增速穩定。上半年手續費及佣金淨收入同比增長8.39%，較13年增速下降4  個百分點；在營業收入中占比20.96%，同比下降1.13  個百分點。銀行卡、結算與清算、代理業務分別貢獻手續費收入增速的4.8、3.0  和1.3  個百分點，但顧問諮詢費受監管規範影響同比下降1.6%，理財業務手續費收入同比下降9.6%，由於出於審慎穩健考慮配置較低風險的基礎資産，資産收益率有所下降。貸款結構上，個貸和海外及子公司貸款占比均較年初上升0.4  個百分點，公司貸款占比較年初下降0.7  個百分點。
        維持長綫買入評級。2季末建行核心一級CAR和CAR分別爲11.21%和13.89%，較年初分別上升0.46  和0.55  個百分點，上升原因主要由於資本計量規則調整，建行自14H  采用高級法，風險加權資産有所下降，但幷行期運用資本底綫要求使加權風險資産又有小幅上升；以及扣掉分紅因素影響，盈利增長仍使得CAR  有所提升。我們主要下調手續費佣金淨收入增速預測，上調其他收入（主要爲建信人壽保險收入）、其他成本假設，下調14/15  年盈利預測1.4/1.7%，預計14-16  年盈利增速分別爲7.8%/8.7%/9.0%。目前14PE  和PB  分別爲4.97  倍和0.94  倍。維持長綫買入評級和6.48  港幣的目標價。