上半年業績超預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】東風集團股份上半年業績，按照權益法口徑，上半年實現銷售收入304.5  億元，同比增長217.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）按照比例合幷法，實現銷售收入932.1  億元，同比增長30.3%。兩種口徑下的淨利潤同爲85.1  億元，同比增長53.6%。每股收益0.99  元，超出我們預期27.9  個百分點。
        一次性收益大增是業績超預期的主要原因。上半年淨利潤超預期幷且高增長主要是由於以下幾方面原因：1、由於入股PSA  的價格比較低，由此帶來一次性稅前收益21.09  億元，如果考慮6  個億左右的稅收因素，帶來額外的一次性收益約15  億元；2、業務重組帶來的收入及利潤增加。我們測算，業務重組對收入影響大概8  個點，利潤大概10  個點。如果剔除PSA  和業務重組的影響，公司上半年實現淨利潤大概62.3  億元，而13  年中期剔除一次性影響後的淨利潤爲37.8  億元，增速高達65%。
        産品結構優化及産能利用率提升推動持續性業績高增長。上半年持續性淨利潤高增長有以下幾方面原因：1、新産品銷量表現好。按照同口徑比較，上半年銷售收入增長15.7%，其中乘用車收入增長20%；2、毛利率上升。上半年比例合幷法下的新車毛利率上升2.1  個百分點。毛利率上升一方面由於産能利用率提升，另一方面産品結構變化，乘用車中，新奇駿等高端産品暢銷，而商用車由於國四産品占比增加。3、費用率下降。上半年三項費用率爲8.9%，較去年同期下降0.5  個百分點。費用率下降與整體産銷規模增加有關，另外中央八項規定對費用的控制也有影響。
        新産品未來仍將是業績增長的助推動力。  1、新産品仍然是首要的推動力。今年下半年新品包括，啓辰R30,風神A30，SUV  産品Ax7，景逸S50，標緻新408，英菲尼迪Q50L，東風本田兩款新品。2015  年有15  款，本田3  款新品或換代，目標13  萬輛；日産5  款車型上市，神龍3  款上市，風神2  款，鄭州日産1  款，風行1  款。總體上來看，下半年車型中自主品牌新車型是重點。15  年本田以及日産的車型比較多，尤其是英菲尼迪國産化，本田和英菲尼迪表現是明年的重點。2、PSA  15  年存在扭虧的可能，15  年這塊業績彈性可能比較大。
        維持買入評級。由於權益法披露信息有限，我們仍使用比例法進行預估。由於中報業績超預期，我們調整了盈利預測，調整之後2014/15  年的每股收益分別爲1.63/1.71  元，14  年/15  年分別上調18.4%/3.9%,14  年上調幅度比較大主要是由於PSA  帶來的一次性收益影響，目前股價對應7.1/6.8  倍的14/15  年市盈率，目前公司的産品儲備較爲豐富且具有較强競爭力，未來銷量有超預期的可能，我們繼續維持買入評級，目標價17.6  港元不變。催化劑主要來自於月度銷量數據及未來的業績公告。