报告摘要
        2014  年上半年业绩基本符合预期：公司上半年主营业务收入实现15.27  亿港元，增长8.3%纯利3.01  亿元，按年升32.24%，业绩基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分项目看，石家庄四药的大输液业务同比增长18.6%至9.96  亿港元，西安利君的抗生素业务同比减少18.2%至2.7  亿港元，非抗生素业务同比增加19.8%至2.19  亿港元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）大输液业务的发展带动毛利率从2013  年的44.9%提升到上半年的47.7%。
        大输液将继续引领公司提升盈利能力。2014  年上半年公司大输液业务的盈利能力进一步提升，非PVC  软/PP  塑瓶/玻璃瓶业务的毛利率分别由2013  年的43%/56%/36%提升至2014  年上半年的45%/58%/41%，而大输液部分的净利率也由2013  年的23%提升27%。公司大输液业务的毛利率和净利率均为业内最高水准，除了不断发展高端产品之外，成本控制方面也做得非常成功。
        出售抗生素有利长远发展，派发特别股息有利于加强投资者信心。公司于8月29  日宣布出售西安利君的全部股权，所得金额为8.72  亿元。抗生素业务2011-2013  年收入一直同比减少，短期看也很难大幅增长，所以我们认为出售抗生素业务长远看是有利于公司发展，而且目前的管理层来自石家庄四药，出售西安利君有利于加强公司管控。
        公司宣布除中期股息外还派发0.03  港元的特别股息，而且出售西安利君所得金额的50%以上将于2015  年上半年获董事会宣派作为特别股息。我们认为派发特别股息将有利于增强投资者信心。
        公司将积极推进刚需型新药研发。公司出售西安利君所得的另一半金额将用于一般营运，包括新药研发等等。公司充分认识到社会老龄化、生活习惯以及工作压力等的影响，未来将积极发展心血管、神经类、呼吸系统等药物，目前分别有8  个品规的呼吸系统药物/16  个品规的神经类药物/20  个品规的冲洗液/24  个品规的解毒镇痛药物处于报批过程当中，未来还有38  个品规的药物预计于2016  年报批。我们认为药品研发需要时间，效果也需要市场来验证，但是总体看这些药物投产将不断给公司注入活力。
        投资建议：我们预计出售抗生素业务对2014  年盈利影响不大，暂不调整盈利预期。公司目前估值仍然低于行业平均，维持“买入”评级。我们改用20  倍2015  E  PER  定价，目标价上调至4.60  港元。
        风险提示：  i  )油价大幅波动导致生产成本上升；  i  i  )国内进一步限抗；  i  i  i  )超预期行业调控