摘要：
　　华仪集团借壳苏福马，上市公司主营业务转向中压开关、风电设备。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】华仪是风电设备市场的后来者，且从未生产过主要的相关部件，没有历史业绩及成熟商用，未来前景不好预料；预计近两年内将主要依靠于关联方的设备采购。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）假设置入资产从03年初起置入，则公司03年至06年1-4月的EPS分别为0.049元、0.116元、0.134元、0.030元。根据华仪的承诺，公司07年净利润预计将高于6972万元，折EPS将超过0.40元。这个利润水平比05年高236.81%。做为国内12kV中压开关的领先厂商，并已开始布局风电设备制造业务，可对其07年EPS取20-22倍PE，估值约为8.5-8.8元左右。停牌前的收盘价为12.16元，股改自然除权价为11.58元。估值偏高30%左右。
　　目前股改未完成，没有正式进行资产置换，故暂不给予评级。
　　12月1日，S苏福马（600290）公告股改预案，内容为：
　　1、资产置换，华仪借壳。公司未来控股股东华仪电器集团有限公司以高压电器和风电设备相关的经营性资产和负债，与S苏福马的全部资产与负债进行置换，资产置换完成后，公司主营业务将从林业机械制造、人造板生产转为高压电器、风力发电设备领域；最主要的主营产品是中压开关。
　　2、土地补偿净额。针对S苏福马原拥有的苏州市古城区西大营门57号地块土地使用权问题（政府收回，拟拍卖，将所得款返还公司），华仪集团已承诺，如果资产置换和股改获得股东大会通过，华仪集团将预先向S苏福马支付6000万元的土地补偿净收益；华仪集团同时承诺，如果未来土地补偿净额超过6000万元，华仪集团将用现金补足；如果土地补偿净额小于6000万元，则S苏福马无需支付差额；
　　3、10送0.5股。上市公司全体非流通股股东向流通股股东按每10股流通股获得0.5股的比例执行对价安排；
　　4、追送对价承诺。华仪集团还承诺，出现以下三种情况之一时，将追加对价一次，追加对价的股份总数为12,600,000股，按现有流通股份计算，每10股流通股获付2股，第一，如果本次资公司研究/动态分析产置换在2006年12月31日前完成，S苏福马在2007年内实现的净利润低于6,972万元；或本次置换在2006年12月31日后完成，S苏福马置换后连续12个月实现的净利润低于6,972万元；第二，S苏福马2007年度财务报告或置换后连续12个月的财务报告被审计机构出具非标准的无保留审计意见；第三S苏福马未能按法定披露时间披露2007年年度报告，或未在置换后第16个月内披露置换后连续12个月的审计报告。根据公告，置入的资产主要有三块：华仪风能公司（05年全年基本上还没有开始运营，主营收入只有11.92万元；06年6月刚增资1920万元至3000万元）、华仪电器科技股份公司90%股权（05年主营收入7965万元，净利润683万元，主营开关及配电自动化）、华仪集团的成套事业部与电力事业部（05年主营收入22211万元，净利润1768万元）。拟置入资产的账面净资产值为1.58亿元，负债率约为58%。根据浙江天健会计师事务所的审计报告，置入资产05年及06年1-4月的净利润分别为2070万元、640万元。假设置入资产从03年初起置入，则公司03年至06年1-4月的EPS分别为0.049元、0.116元、0.134元、0.030元。
　　市场比较关注风电设备概念。华仪是风电设备市场的后来者，且从未生产过主要的相关部件（电机、叶轮、齿轮箱等），没有历史业绩及成熟商用，未来前景不好预料；集团目前控股两个在建、筹建中的风力发电公司（风电场）。华仪风能参股49%的华仪金风公司（国产风电设备龙头——新疆金风公司持股51%），主要承担金风在东南沿海订单的产品加工及售后服务。华仪金风公司与新疆金风签订有“金风S43/600风力发电机组委托加工（总装）协议”。华仪风能公司也已研制开发出了600kW、750kW风电机组以及600kW和750kW电控柜产品。目前公司已经着手开发1.2MW、1.5MW、2MW风电机组，预计2008年开发2.5MW变速恒频风电机组，2010年引进开发3MW以上风电机组。
　　若华仪风能发展顺利，未来华仪金风可能被华仪集团边缘化，拿不到集团下属风电场的采购订单。根据华仪的承诺，公司07年净利润预计将高于6972万元，折每股收益将超过0.40元。这个利润水平比05年高236.81%。公司未披露净利润预测值大幅增长的原因是什么，开关及风电设备各自贡献的大致比重。根据中压开关行业发展情况，06年开关公司净利润年增速平均当在25-30%左右，07年下滑至15-20%左右。粗略预计公司07年开关业务净利润约4000万元，电力自动化及其它业务净利润300-500万元；余下的2500万元净利润得由风电业务来实现？华仪集团目前拟建、在建的风电场超过2个（共有5个，但尚有不确定性），仅洞头、调兵山两项目装机总容量就达9万千瓦左右，风电设备总投资约4亿元左右。风电设备目前的销售净利润率可以达到8-10%。估计集团会主要采取关联采购方式，照顾给上市公司，利润容易得到保证。
　　做为国内12kV中压开关的领先厂商，并已开始布局风电设备制造业务，可对其07年EPS取20-22倍PE，估值约为8.5-8.8元左右。停牌前的收盘价为12.16元，股改自然除权价为11.58元。
　　估值偏高30%左右。目前股改未完成，没有正式进行资产置换，故暂不给予评级。