一、事件概述
        公司公布半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年实现收入272.86  亿元，同比增长13.59%，净利润22.93  亿元，同比增长31.93%，扣非净利润20.91  亿元，同比增长91.05%，每股收益为0.75  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二、分析与判断
        预计未来两个季度业绩增速超50%，伊利仍是未来一年战略性投资品种
        1、连续4  个季度单季度利润保持高增长，牛股潜质尽显。由于公司受所得税抵扣影响，净利润波动较大，因此我们选取利润总额作为更加客观的观测指标。2013  年中报以来，公司连续5  个季度单季度利润总额增速分别为109.72%、12.20%、75.29%、112.25%、58.24%，除2013  年第三季度受原奶价格上涨过快影响增速较低外，其他各个单季度利润增速均超过50%，牛股潜质尽显。2、预计未来两个季度单季度业绩增速仍维持在50%以上，公司仍将是未来半年到一年的战略性投资品种。公司2014  年Q1  和Q2  净利率分别达到8.27%和8.42%，在原奶价格继续下降以及产品结构持续提升的大背景下，公司未来几个季度仍将保持高净利率，我们预计公司未来两个季度单季度业绩增速仍将维持在50%以上，公司仍将是未来一年的战略性投资品种。
        受益于毛利率大幅提升，第二季度扣非后净利润增速超预期
        1、第二季度扣非后净利润同比增长69.28%，大幅超预期。第二季度收入143.60  亿元，同比增长16.78%，净利润12.09  亿元，同比下降3.37%，扣非后净利润10.93  亿元，同比增长69.28%（去年同期因股权激励行权导致非经常损益较高）。公司第二季度扣非后净利润增速大幅超预期，主要来源于毛利率的大幅提升。2、上半年液体乳收入增速较高，达到15.29%。上半年液体乳收入增速较高，同比增长15.29%；奶粉及奶制品收入同比增长9.10%；冷饮收入同比增长8.16%；混合饲料收入则同比增长2.39%。3、受益于涨价及产品结构升级，上半年毛利率较去年同期增加2.26  个百分点。公司上半年毛利率为33.12%，较去年同期提升2.26  个百分点，其中第二季度毛利率32.57%，较去年同期提升3.14  个百分点。一方面是因为去年下半年公司液体乳提价5-10%，另一方面公司产品结构升级明显。4、上半年期间费用率较去年同期减少0.37  个百分点。上半年公司期间费用率为24.39%，较去年同期减少0.37  个百分点，其中销售费用率减少1.00  个百分点至19.01%，管理费用率上升0.61  个百分点至5.40%（主要是职工薪酬增长所致），财务费用率下滑0.16  个百分点至-0.19%。5、净利率较去年同期提升1.18  个百分点。由于毛利率提升及费用率减少，上半年公司净利率提升1.18个百分点至8.45%。
        6、上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金同比提升15.85%，经营性净现金流同比减少81.93%。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为307.33  亿元，同比提升15.85%；经营性净现金流为5.88  亿元，同比减少81.93%。主要是因为预收账款较年初减少14.16  亿元，存货、应收票据分别较年初增加14.07、4.29  亿元。其中，存货增加原因主要是原材料储备增加。
        得益于原奶价格下降和产品结构持续提升，下半年公司盈利能力有望提升
        1、行业景气度仍较高。从行业收入和利润来看，2014  年1-6  月行业收入1556.48  亿元，同比增长16.80%，利润总额101.44  亿元，同比增长17.82%。从销量数据来看，2014年1-6  月乳制品产量1282.39  万吨，同比下滑1.80%，主要原因是去年乳制品纷纷提价，价格上涨抑制了部分价格敏感消费群体的需求，由于乳制品需求较为刚性，未来有望逐步恢复。2、国内外原奶价格均下降，公司下半年盈利能力有望进一步提升。全脂奶粉价格从年初5000  美元/吨左右跌至3088  美元/吨，跌幅38%。国内原奶均价由最高4.27  元降至3.99  元，跌幅6.6%。在国际奶粉价格下降压力下，国内奶价仍有下降空间。
        原奶占伊利成本约40%，下半年盈利能力有望进一步提升。3、产品结构有望持续升级。
        上半年高端金Au典th增or速Int预rod计uc4e0]  -50%，QQ星、舒化奶等产品实现  10%以上的增长。除此之外，每益添、畅轻、乳饮料，奶粉中的金领冠、珍护等增速均较快，维尼熊预计翻
        番增长。公司产品结构持续升级，盈利能力有望继续提升。
        盈利预测与投资建议
        我们预计公司2014～2016  年EPS  分别为1.44/1.75/2.10  元，对应PE  为18X/15X/13X，合理估值35  元，维持强烈推荐评级。
        风险提示：食品安全事故