投资建议
我们看好国内乳业未来的发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司逐渐发展成为奶源、产品、品牌、终端俱佳的乳制品龙头,产品结构持续提升,期间费用控制能力强。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计2014-2016年EPS 分别为1.29/1.54/1.84 元,对应PE 分别为20/17/14X,维持“强烈推荐”投资评级。
投资要点
业绩略超预期:上半年公司实现营业收入272.86 亿,同比增长13.59%,实现净利润22.93 亿,同比增长31.93%,其中单2 季度收入和营业利润同比增长15.89%和71.75%,净利润下滑3.37%。
提价以及产品结构升级,推动业绩增长:首先从预收款和存货来看,环比基本持平,影响收入确认的因素基本消失。由于公司去年8 月份和今年1 月份对高端产品两次提价,我们估算上半年提价对收入增长的贡献为8-9%,产品结构升级的贡献约为4-5%,销量基本持平(或下降1%)。
从成本上看,上半年国际奶粉价格同比大幅下滑,回归到2012 年的正常水平,而国内生鲜乳价格亦持续回落,上半年同比增幅回落至15%-20%左右,成本压力大大缓解,因而提价不仅覆盖掉成本上涨,同时带来毛利率的提升。上半年毛利率同比提升2.3pct 至33.1%。
期间费用率略降:上半年公司销售费用率下降0.9pct 至19.1%,其中职工薪酬增长19%,推测高端奶促销人员增加所致;广告宣传费同比增长11%,推测主要为冠名“爸爸去哪儿”等广告费增加3 个亿;装卸运输费下滑1%,推测销量增长有限所致。销售费用的投放更加注重广告和地推的侧重与结合。管理费用率上升0.6pct 至5.4%,主要是职工薪酬同比增长52%。
财务费用同比下降0.2pct。
3 季度仍将受益于提价效应:根据统计局数据,上半年国内乳制品产量和收入分别同比下滑1.8%和增长16.8%,增长主要是由于奶价上涨带来的提价和产品结构升级。根据公司提价节奏,推测3 季度仍将收益,毛利率仍将同比改善,而4 季度收入增速将会有所回落,毛利率提升幅度下降。
风险提示:食品安全问题等。