九月初至，资本市场却暂无秋意，甚至疲弱的PMI  数据都没有带来多少萧瑟。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经济向左，市场向右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）关于这一现象的理解众说纷纭，一千个投资者眼中就会有一千个哈姆雷特，也会有朋友再度抛出那个万能句式“股市和经济无关”。我们无意于搬出数据证实二者的经验相关性，更无意于解释和预判市场，只是想基于宏观经济视角再度提示一条本周末出来的，可能被研究者忽视但并未被资产价格忽视的新闻：楼继伟称，地方债务规模并未明显扩大，总的风险是可控的。
        我们认为这一信息至关重要，它包含着一个可能影响中长期经济基本面的故事。
        我们从故事的开头讲起。如果我们把中国经济视为一个资产定价模型，它的分子就是增长率，短期由需求变化和经济短周期所决定，长期由要素生产率所决定；而它的分母就是贴现率，由无风险利率和风险溢价所决定。
        众所周知，2012  年以来，中国经济出现了一些问题。中国经济以前出问题无非是增长和衰退、通胀和通缩，即都是在分子端；但这轮不同，这轮已不仅是经济增速的下滑；地方债务、影子银行、刚性兑付、钱荒事件……种种新鲜词汇的出现显示了经济的问题蔓延到了分母端。我们以地方债务为例，当地方债务作为一个不断扩张的黑箱而存在的时候，一方面地方平台对于资金的竞争导致无风险利率在不断上升；另一方面，出于对无序违约的担忧，中国资产的风险溢价在不断抬升。
        分子下降，分母上升，则结果一定会变小。这是一个简单的算术。对于中国资产来说，它所受的约束不仅来自于一个缩水的增长率，还有一个沉重的贴现率。
        直到重启改革。我们知道，要开启财税改革，就必须完成预算法修改，赋予地方发债权，同时承诺未来债务市场化；而要让地方以新的方式增量发债，就必须弄清楚家底，即目前地方债的扩张有没有得到控制。于是，作为改革的副产品，中国地方债务问题从存量到潜在增量都变得更为透明。作为结果，就是风险溢价的下降以及整个贴现率，即分母部分的下降。
        这就是贴现率的故事，目前只是一个开头。在故事结束之前，谁也不知道它的长短。但作为一个影响宏观基本面逻辑，目前它仍处于新鲜、有边际空间、且不可证伪的状态，至少值得进一步去观察。
        其他重点关注：（1）新预算法公布，维持央行经理国库制度（2）隔夜全球动态：欧洲主要经济体PMI  终值环比下降，投资者持观望态度。