公司披露2014  年中报，上半年实现营业收入320.78  亿元，同比增长3.78%，归属净利润9.51  亿元，同比增长12.03%，EPS  为0.55  元，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们测算，上半年民生银行的股权投资预计贡献净利润9.02  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        核心观点
        饲料业务小幅增长。公司2014  年上半年饲料销售量704.06  万吨，同比增长1.74%。实现饲料营业收入220.38  亿元，同比增长4.55%；实现毛利润13.77亿元，同比小幅增长3.96%。
        虽然国内畜禽价格在2  季度开始有所回升，但是受累于1  季度的行业低迷，公司上半年畜禽养殖业务毛利润亏损。公司2014  年上半年销售各类鸭苗、鸡苗和商品鸡共计24479  万只，同比增长15.65%；销售种猪、仔猪和肥猪33.09  万头，同比增长3.56%。实现营业收入9.6  亿元，同比下降3.39%，实现毛利润-0.73  亿元，同比增加亏损0.56  亿元。
        屠宰及肉制品业务从2  季度开始有所恢复。在经历H7N9  流感较长时间的影响过后，公司的屠宰及肉制品业务从2  季度开始有所恢复，并在2  季度已经实现盈利。公司2014  年上半年销售肉食品107.50  万吨，同比增长16.12%。
        实现业务收入99.48  亿元，同比增长4.77%；实现毛利润3.37  亿元，同比增长8.73%。
        进入3  季度以来，国内畜禽养殖行业的景气度进一步回升，预计公司3  季度业绩环比上半年将进一步回升。截止8  月底，山东毛鸡价格比2  季度末上涨了15%，生猪价格上涨18%，鸡苗价格从6  月底的0.8  元/只上涨至3.7  元/只，鸭苗价格从1.16  元/只上涨至4.7  元/只。在养殖行业景气回升的带动之下，预计公司3  季度业绩环比上半年将有望进一步回升。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司2014-2016  年每股收益分别为1.39、1.82、2.13  元。参考可比公司的平均估值，给予公司目标价18.73  元，分别对应农牧业务和银行股权投资收益2015  年20  倍PE  和4  倍PE  的估值，维持公司增持评级。
        风险提示
        玉米豆粕等原材料价格上涨的风险；畜禽养殖疫病风险。