主要业务保持良好态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
石化方面的收入占上半年收入的77%,并在一个困难的宏观时期保持了去年水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中安全系统细分收入因为业务整合而减少17%,但毛利率保持在35%。展望明年,预计任何海外EPC 项目的改善将有助于提升毛利率。
控制阀门细分收入再度显著增长并按年上升了33%。毛利率虽然微减60个基点,但这主要因为一部分增长是在毛利较低的合约工程业务。另一方面,铁路板块的收入按年减少了28%。由于中国自动化的收入确认一般在铁路建设投资的一到两年后,因此公司尚未直接享受铁路投资增加带来的业绩增幅。信号系统细分收入导致了铁路方面大部分的降幅,因为其按年下降了25%。公司管理层认为上半年有些项目延期,而下半年产品交投将恢复。这和我们在市场上了解的铁路领域投资情况相符。另外,铁路牵引系统细分收入增长了25%,虽然毛利率下降了220 基点。基于此细分板块的激烈竞争,我们期待管理层能够做出改进,并相信这将有利于公司的现金管理。最后,维护和工程服务方面贡献了58 百万人民币的毛利,并再度展现其稳定性。
卓越的成本控制及现金管理
我们非常高兴的看到中国自动化在成本控制上做出新的努力。销售管理费用占收入的比例下降了70 基点,而且我们预计此费率有进一步下降的空间,如果管理层持续专注在核心业务上并削减不必要的营销开支。现金管理也继续了13 年下半以来的强劲复苏。14 年上半的运营现金收入是174百万人民币,远胜去年同期的30 百万,并和13 年下半的307 百万可比。
由于中国自动化的客户主要是超大型国企,那么随着客户在年底的现金集中投放惯例,我们可以合理的预期14 年下半将有再一次的强劲现金表现。
总的来说,中国自动化一直走在改善资产负债表的正确道路上,而且市场很可能基于此进展而给予估值重估。
行业及公司层面的持续利好
有关铁路行业的正面消息持续出现在新闻头条上,比如李克强总理近期造访铁总。另一方面,公司的石化业务受惠于其压倒性的70%市场份额以及行业的稳定发展。股价目前相当于6.2 倍的2015 年共识市盈率及0.66 倍的市净率,有着良好的向上空间。