每日市场回顾
        9  月第一个交易日，银行间市场资金面比较平稳，隔夜回购利率下降6bp  至2.86%，7  天回购利率下降12bp  至3.56%，1  月回购利率上升9bp  至4.14%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        利率市场当日没有新债发行，二级市场收益率略受到新公布的PMI  数据影响，有小幅下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全天3  年期国债（1404）报收于3.97/3.92%，5  年期国债（1408）报收于3.99/3.94%，7  年期国债（1413）报收于4.17/4.14%，10年期国债（1412）报收于4.26/4.24%。国债期货主力合约（TF1412）收在93.740  元，微涨0.01%。
        信用市场整体比较平淡，收益率变动不大。短融方面，高评级的14  电网CP001（0.7  年/AAA）成交在4.69%，评级略低的14  杭商旅CP001（0.7  年/AA+）成交在4.77%左右。期限较短的14  中石化SCP001（0.2  年/AAA）成交在4.58%。中票方面，5  年左右的14  陕煤化MTN002（4.7  年/AAA）成交在6.14%，3  年左右的12  穗地铁MTN2（3.0  年/AAA）成交在5.65%。企业债市场上，高评级品种里12  国网债04（8.2  年/AAA）成交在5.37%；城投债中14  新城基业债（6.6  年/AA）成交在6.61%左右，期限较短的11  自贡债（3.8  年/AA）则成交在6.41%。
        宏观数据点评
        9  月1  日统计局和汇丰均公布了8  月制造业PMI  数据，其中统计局PMI  从7月的51.7  下降至51.1，连续5  个月回升后出现回调，汇丰PMI  降幅更为明显，从7  月的51.7  下降至50.2，两者均略低于市场预期。从分项指数来看，统计局和汇丰PMI  中的生产和新订单指数均有所回落，显示出内需低迷。此外，统计局数据显示，大型企业PMI  为51.9%，尽管回落但仍位于50  的临界点以上，而中型企业和小型企业的PMI  则分别下降到了49.9%和49.1%，重新回到收缩区间。
        历史数据显示，PMI  往往在7  月季节性走低而在8  月有所回升，但今年的走势正好相反。我们认为8  月PMI  的下降显示出实体经济在政策“微刺激”下的回升动能持续减弱。从行业数据来看，8  月螺纹钢等建材的价格继续下降，库存减少，显示房地产建设活动可能继续低迷。尽管我们跟踪的高频数据显示一些城市8  月商品房销量环比有所改善，且在紧接着的传统“金九银十”月份销量可能继续好转，但我们认为这很难转化为投资的回升，后续公布的宏观数据可能会进一步印证PMI  所反映的经济走弱。瑞银宏观经济学家预测，8  月工业增加值的同比增速可能下滑到8.7%，固定资产投资同比增速则可能下滑至15.5%（年内累计的同比增速预计从7  月的17.0%下降至16.8%）。
        我们认为，较弱的基本面环境对债市较为有利。且从银行可用资金的角度来看，我们预计在目前的宏观环境下银行可能对贷款投放持更为谨慎的态度（瑞银经济学家预计8  月新增贷款可能从7  月的3852  亿元上升至5500  亿元），而央行继续保持不收紧流动性的做法，可能使得银行增加可用于债市投资的资金。此外，路透调查显示目前市场预期央行9  月将维持存款基准利率及准备金率不变，但有10%的参与机构认为11  月末前央行会降低1  年期存款利率25bp，较上月2%的比例大增。我们认为若8  月经济数据印证PMI走势，则市场对降息等放松政策的预期还会进一步上升。