2014年上半年，公司实现归属于股东净利润255.27亿元，同比增长18.0%，符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现并表后每股收益1.34元，每股净资产11.6元，年化ROAA1.34%，年化ROAE25.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　规模扩张、中间业务高速增长、成本收入比改善、和拨备计提放缓是贡献净利润快速增长的主要因素，息差收窄贡献利润负增长。
　　规模扩张贡献利润增长9.5%，是利润增长的最主要贡献因素。上半年，生息资产同比增长10.2%，其中，贷款同比增6.2%，环比增4.5%；同业监管压力下，应收金融机构款项环比仅增0.6%。为了减少资本的消耗公司先压缩了收益率较低且久期较短的同业资产，存放同业款项环比大幅下降40%，而买入返售环比微增4.0%。债券投资环比增加6.9%。计息负债方面，存款扭转一季度以来的负增长，环比增加8.7%。公司对同业负债的需求下降，环比小幅减少3%。
　　净息差同比下降9bps至2.4%，贡献利率负增长7.2%。根据我们的测算，2季度净息差2.5%，环比上升19bps。上半年，公司调整资产结构，生息资产收益率较年初提升12bps，但仍不及计息负债成本率上升47bps。
　　手续费净收入增长19.7%，贡献利润增长5.5%。手续费收入继续保持较快增长，净手续费收入占主营业务净收入的比重环比提高58bps至22.1%。
　　依靠服务能力提升、新兴业务的发展，银行卡、支付结算类和托管类收入同比增幅分别达到25%，46%和63%。而与非标相关的咨询顾问以及代理手续费收入增速有所放缓。
　　成本收入比进一步改善，贡献利润增长2.9%。上半年公司成本收入比继续改善，同比下降1.4个百分点至21.3%，其中行政费用同比减少11.9%。
　　拨备计提放缓，贡献利润增长3.4%。不良贷款率环比上升13bps至0.97%。
　　公司大幅增加处置力度，风险总体可控。上半年，公司核销6.7亿，其他转出16.6亿。加回核销转出后的不良贷款生成率达0.62%，接近去年全年0.76%的水平。2季度公司继续加大拨备力度，年化信贷成本环比提高99bps至1.84%。拨备覆盖率较年初下降46.3%至306%，拨贷比仍维持2.96%。
　　规模扩张放缓，资本压力减小。6月末核心一级/一级以及资本充足率分别环比提升0.34%/0.34%/1.12%至9.35%/9.35%/12.18%。即使考虑分红影响，核心一级资本充足率仅下降36bps，规模扩张放缓后，公司通过内生增长补充了资本的消耗。
　　公司业绩稳健，积极调整应对同业监管，借助银银平台走差异化发展路线，考虑到估值处于行业较低水平，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计14/15年净利润增速为15.2%/17.8%，对应PE为4.1X/3.6X，PB0.82X/0.62。