事件:
2014年8月27日公司公布2014年中期报告,报告期公司实现营业收入7,553.97百万元,比上年同期增长4.59%;归属于上市公司股东的净利润-145.39百万元,比上年同期增长-3,177.62%;基本每股收益-0.34元,比上年同期增长-3,500.00%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
同时公告公司2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润为-130.00百万元至-90.00百万元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
观点:
猪肉价格持续低位运行,生猪养殖业务亏损51.86 百万元
由于2013年生猪存栏量过大,生猪供给过剩,全国猪肉价格持续低位运行至今年5月初方止跌回升。期间,猪肉价格特别是肉猪价格在成本线以下运行达半年之久。公司生猪养殖毛利率水平较去年大幅下滑至-8.03%。但我们对公司生猪养殖前景看好,公司生猪养殖业务积极向原粮主产区或猪肉产品主要消费区(京津唐、长三角、珠三角)开始布局,公司已在黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、湖北、山东、河南、江西、湖南、广东等省份建设规模化养殖场,力争在2016年实现商品猪出栏1000万头的产能,其中东北300万头,广东200万头,江西400万头,湖北100万头。公司积极调整生猪养殖产品结构,淘汰低效母猪品种。今年下半年,受益于生猪价格整体上升回暖,预计公司养殖业务盈利水平较今年上半年将有明显提升。
饲料产能利用率提高,为公司提供稳定和充裕的现金流
2014年上半年公司实现饲料销量206.04万吨,较去年同期增长1.59万吨。饲料原料价格总体不高,导致饲料行业较去年同期毛利水平得以提升。公司饲料业务毛利率为5.59%较去年同期增幅达20.22%。2014年饲料业务仍将以投资人才+租赁经营为主的轻资产模式发展,力争在2014年提升15%的规模,计划实现饲料销量510万吨,实现营业收入155亿元。公司饲料业务在产品结构上坚持以猪料为主的发展思路,通过重点开发村级经销商和中大型养殖场,力争将猪料销量占比提升至50%左右。在江西、西南等地区的子公司以发展猪料为主;山东、广东等地区的子公司销量快速提升,禽料占比仍较大。截至2013年底,公司饲料业务单班产能520万吨,产量442.27万吨,产能利用率为85%。公司将提高饲料产能利用率,为公司提供稳定和充裕的现金流,支持公司做大做强。
公司期间费用大幅增加,超过营业收入增长幅度
销售费用200.32百万元,较上年同比增加28.04%,主要新增公司费用及薪酬上涨所致。
管理费用217.89百万元,较上年同比增长27.78%,新增公司费用及薪酬上涨所致。
财务费用113.47百万元,较上年同期增加96.41%,计提公司债券利息和银行贷款增加。
公司紧紧围绕“农牧产业链”的发展战略,竞争优势明显
公司十几年来围绕“农牧产业链”的发展战略,通过整合上、下游优势资源,目前已初步形成了种猪育种→饲料→商品猪养殖→生猪屠宰及肉食品加工销售的一体化产业链。公司经营中的主要优势体现在以下几个方面。技术和品牌优势,公司的“仔猪代乳饲料”、“仔猪预混合饲料”等五个产品被江西省科学技术厅认定为“高新技术产品”,“正邦牌”猪饲料被认定为“中国名牌产品”,“正邦”牌饲料被认定为“江西省名牌产品”,“正邦”牌商标被认定为“江西省著名商标”;规模化、现代化养殖体系带来的疫病防御优势,过多年实践积累,公司已建立了一整套有效的疫病防控体系,大型养殖场从选址、人员选择、管理方式、饲料、进猪等多个方面都采用了科学先进的疫病防御手段;富有层次的高速扩张模式,公司一方面采取“公司+农户”的扩张模式,可以充分调动农户积极性和责任心,为公司扩张提供合作基础,通过发挥农村“能人效应”,可以利用农户闲散资金,缓解公司快速扩张过程中的资金需求,减少了公司养殖场外部协调和管理成本;绿色环保、高质量、可溯源食品,公司的生产从饲料厂到种猪场,再到育肥场,相互结合,形成了一条完整的养殖产业链条,不但可以获取养殖产业链条的完整利润,更能够通过闭合的生产作业模式来保证公司生猪产品的安全优质。
结论:
公司是一家以农业为基础、在农业产业化领域内不断进行产业拓展经营的农牧企业。公司主营业务是饲料的生产和销售及养殖、良种繁育。饲料以猪禽饲料为主,水产饲料为补充;养殖、良种繁育包括畜禽及水产品育种、养殖。我们预计公司2014年、2015 年的营业收入分别为187.39 亿元、219.87 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.75 亿元、0.76 亿元,每股收益分别为0.17 元、0.18 元,对应PE 分别为58.30 倍、66.06 倍。维持“推荐”评级。
风险提示:
生猪市场及行业风险;
原材料价格波动风险疫病风险;
项目产能如期释放风险;
食品安全风险行业政策风险