事件：招商银行（600036）发布2014年中期报告，报告期末集团资产总额达到50,331.22亿元，比年初增加10167.23亿元，增幅25.31%；实现归属于母公司股东的净利润304.59亿元，同比增加41.88亿元，增幅15.94%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益1.21元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：  
        业绩增长非常强劲，表现超预期。2014年中期公司营业收入、拨备前利润同比增速分别达到31.54%和42.15%，业绩表现超出市场预期。
        资产规模大幅增长，信贷资产占比下降。公司资产规模同比增速32.08%，主要由于非信贷资产大幅扩张，其中同业类资产同比增长64.66%，投资类资产同比增长65.43%。
        报告期末公司贷款占比生息资产48.84%，较年初下降6.58个百分点；2014年上半年新增贷款3240.14亿，其中企业贷款占比62.32%，零售类贷款34.08%，结构变化不大，但零售类贷款中按揭贷款有一定幅度收缩，公司对个人经营类贷款和信用卡贷款支持力度明显加大。  
        负债业务有效扩张，支持资产业务，但负债成本上升拖累净息差。报告期末公司存款总额同比增长22.28%，存款增长情况好于同行，其中对公业务新增存款占比77.89%，新增零售存款占比从2013年末的17.63%上升至22.11%。日均存款成本较上年同期上升18BP。
        公司同业类负债同比增长80.24%，占比资产总额21.5%；2014年上半年日均同业负债成本达到4.73%，较2013年上升81BP。
        2014年上半年净息差2.57%，同比和环比均下降。公司上半年净息差同比下降32BP，第二季度环比第一下降15BP。净息差下降主要受到负债成本拖累，自营存款和同业负债成本均上升，而一般性贷款收益率小幅下降。
        非息收入高增长，营业收入结构优化。2014上半年实现非利息净收入304.02亿元，同比增加137.86亿元，增幅82.97%。非息收入占比营业收入达到36.19%，较2013年末上升10.74个百分点。
        不良贷款大幅上升。公司上半年新增不良贷款53.65亿，若加回已核销不良贷款（56.41亿），新形成不良贷款达110亿，新增不良主要来源于交运、采矿等行业大客户，不良贷款率0.98%，比上年末提高0.15个百分点；零售类贷款不良率上升9BP，略好于对公类贷款。
        不良贷款拨备覆盖率251.29%，比上年末下降14.71个百分点；贷款拨备率2.46%，比上年末提高0.24个百分点。  
        投资建议。公司中报业绩表现不俗，在规模增长和业绩增速等方面均让同行刮目相看，传统优势零售业务和新推出的"两小"战略业务进步较大。但在利率市场化背景下净息差走势和资产质量问题仍然需要进一步观察。公司目前交易于4.43  倍2014PE、0.9  倍2014PB，估值水平具有较好的安全边际，维持推荐评级。