关注1:国内外需求旺盛,市占率离天花板尚远,高增长可持续13 年以来业绩重回增长(13 年+60%,14H +43%),主要原因是1)
公司模具在海外客户的认证进入收获期,主要轮胎巨头加大对公司模具采购力度,市占率提升;2)国内由于天胶价格持续下跌,轮胎企业盈利好转,迎来新一轮“投资热”,需求回暖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外,国内轮胎企业通过产业升级提升竞争力,对高端模具的需求提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
14 上半年公司轮胎模具订单饱满,受产能限制,公司选择性接单,毛利率提升了2.7 个百分点至47%。目前仍处于供不应求的状态,公司在7 月对价格、付款条件进行了调整,预计下半年毛利率同比仍有提升。
从中长期看,公司未来几年主业将延续高增长的态势。主要理由:1)外资巨头对公司产品认可度显著提升,公司全球市占率将由目前的10%向30%靠近。由于欧美地区生产成本高,海外轮胎巨头倾向于关闭海外模具工厂,向中国进行产业转移。公司本身是做模具加工设备出身,对模具加工业务有独到的理解,具有精密制造的研发基因和企业文化,在长期与海外配套的过程中打造了公司的核心竞争力。公司生产的模具凭借质量优势(世界一流质量)、交货期优势(交货期可靠且灵活)、价格优势(比海外竞争对手低20%以上)获得海外轮胎巨头的认可,通过口碑相传打响知名度和美誉度,在众多国内外模具厂中脱颖而出。13 年以来,普利司通、米其林、固特异、大陆、库伯等企业的订单高速增长。公司目前约占普利司通全球采购比例的10%-15%,占其他轮胎巨头采购比例均低于10%,预计市占率天花板在30%左右,目前还远未达到,仍有较大提升空间;2)乘用车轮胎在海外具有消费品属性,轮胎花色品种的创新、更新是轮胎企业的核心竞争力,在竞争激烈的市场中轮胎花色品种更新加快,相应的轮胎模具的更新周期缩短;3)由于供给较大,天胶价格将持续低迷,国内轮胎企业保持较高的盈利,投资意愿强,预计这轮投资热潮将持续一段时间;4)国内汽车保有量快速提升,轮胎尤其是替换胎需求旺盛,支撑轮胎模具的长期需求。
关注2:产品增长主要靠精铸铝模具,市场重心向海外倾斜1)公司过去传统强项是电火花加工钢模,主要给商用车、工程车胎配套。此类轮胎更新周期长,公司凭借自身优势巩固在市场中的领先地位,预计未来将平稳发展。上市后公司进入精铸铝模具行业,主要配套乘用车。虽然进入较晚,但却凭借之前积累的口碑和产品质量实现异军突起,订单充足,目前精铸铝模具在公司模具业务中占比已经达到近50%。公司精铸铝项目处于产能扩张期,预计今年底产能新增800 套(产值约一亿元),于15 年释放,预计15 年精铸铝模具占比可达60%。公司目前招收的新员工较多,为保障产品质量,公司将视人员磨合情况决定下一步的扩产计划。
2)出口盈利强,市场重心向海外倾斜。14H 出口毛利率53%,较内销高14 个百分点。出口比例从08 年的15%提升至14H 的41%,预计14 全年出口占比50%。海外客户对工期敏感,重视技术保密,由于海上运输周期较长,过去客户多将对工期敏感低的业务交由公司,公司为了缩短运输周期并降低成本,有意在国外设立模具维修厂,给当地轮胎企业提供陪同配套。此外,公司通过了部分轮胎企业保密认证,预计在获取新产品订单上更具优势。总体上,我们预计公司未来出口业务将持续增长,占比进一步提升,并带动整体毛利率上升。
关注3:燃气轮机部件业务将达成业绩承诺,长期潜力大;巨胎硫化机取得积极进展
去年收购的燃气轮机部件业务主要是燃气轮机壳体加工,给GE、西门子、东电、阿尔斯通等企业配套。随着公司精密制造能力体现,逐渐开始接一些更加复杂、精密的部件加工业务,长期发展潜力大,近三年业绩达成承诺是比较确定的。(14-16 年预期收益1,653.40 万元、1,993.46 万元、1,929.69 万元)巨胎硫化机前几年进度低于预期,主要是替代传统硫化罐进程较慢,客户对公司巨胎硫化机认证周期较长,13 年来取得一定的进展,该产品单价高(300-1000 万元),上量后将提升公司的业绩弹性。
关注4:集团培育业务存注入预期
除了去年注入上市公司的燃气轮机部件业务,集团还培育了油气压力容器、螺旋缠绕式换热器、压缩机零部件加工、海工钻井平台部件等产品,主要给美国卡麦隆等外资企业配套。预计总的收入规模大概6-7 个亿,且处于快速增长状态。这些资产未来存在注入上市公司的预期。
结论:
公司轮胎模具具有全球配套能力,未来五年全球市占率有望达成30%的目标,高增长态势将延续,从中长期看燃气轮机部件、巨头硫化机有望取得超预期进展,集团培育的其他装备制造资产有注入预期。我们预计公司2014-2016 年每股收益为2.29 元、3.01 元、3.77 元,对应动态市盈率分别为20 倍、15 倍、12 倍。给予“推荐”的投资评级。