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中国北车研究报告:瑞银证券-中国北车-601299-毛利率提高推升上半年净利润49%-140901

股票名称: 中国北车 股票代码: 601299分享时间:2014-09-02 08:57:06
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 饶呈方
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 499 KB 分享者: che****raw 我要报错
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【研究报告内容摘要】

H114  净利润同比上升48.6%,高于我们预计9%
        中国北车上半年实现营业收入387  亿元(YOY:+5.2%),实现净利润23  亿元(YOY:+48.6%),高于我们之前估计的21  亿元约9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年公司综合毛利率为19.6%提高约2.6  个百分点,其中轨道交通毛利率达到了21.95%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司经营性现金流出为113  亿元(H113:-49  亿元),我们认为主要是由于应收账款和存货分别上升74/105  亿元。截止至6  月底公司较大的交付量使得应收账款上升,我们预期主要客户的应收款将如期收到。
        收入结构的优化和国产化率提高带动毛利率上升
        毛利率较高的轨道交通业务收入达到291  亿元(YOY:+18.9%),而毛利率较低的现代服务业务收入同比下降28.8%到73  亿元。公司上半年交付时速380公里的动车组69  列,交付机车250  台,使得相关产品收入分别同比上升约60%/118%。城轨地铁收入同比持平。公司的国产化率继续提高,目前,公司的“北车芯”已经批量装车大功率机车,动车组的两大核心系统也正在装车考核。我们预计未来公司的毛利率将随着国产化率提高继续提升。
        管理层对下半年业绩和长期发展保持乐观
        截止至7  月底,公司的在手订单量达到了1,060  亿元,其中包括动车组260亿元,机车153  亿元,城轨地铁342  亿元,其他产品305  亿元。近日,一批292  列动车组和5,500  辆货车的订单招标已经启动,管理层预计下半年还将会有80-100  列动车组和350-370  台机车的订单即将进行招标。同时管理层对长期内中国西部的铁路建设、城轨交通建设和海外出口保持乐观。公司在上半年已经实现新签海外订单15.4  亿美元,同比大幅上涨178%。
        估值:维持“买入”评级和目标价
        目标价5.81  元基于瑞银VCAM  工具(WACC9.0%)进行现金流贴现推导,对应2014E  市盈率12.6x。
        

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