■皮革专业市场渠道价值凸显,行业景气底部回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】专业市场在皮革皮草产业链中是连接上下游的中间渠道,上游皮革生产市场集中度低,下游渠道扁平化突显价格优势,且皮革制品实体体验性强受电商影响较小。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)短期看,今年闰九月延长销售旺季,原材料跌价降低商户采购成本,行业景气底部回升;长期看,随着居民消费升级,具有轻奢属性的皮革制品享有广阔发展空间,我们认为,海宁皮城作为国内专业皮革连锁市场龙头,有望实现领先行业的稳定增长。
■聚潮:产业集群强化核心竞争能力。公司专注于皮革专业市场经营20 年,是全球唯一一个提供全产业链服务的皮革专业市场,在商户和经营等层面积累了丰富经验,具有较强招商和聚客能力,进一步巩固其专业化、产业化、品牌化的核心竞争力。在享有国资控股政策支持的同时,公司管理层持股有序推进,是提升经营效率和持续转型的内在动力机制。
■观海:内外协同寻求持续稳定增长。近三年收入复合增长率高达40%,虽然去年底以来消费偏弱,但上半年租赁主业仍实现了约20%的较好内生增长。预计此趋势有望延续,原因有二:1)内部挖潜提升盈利能力,租售结合的业务模式具有较高业绩稳定性,品类调整弱化季节性影响;2)外延扩张仍是增长主要驱动力,新市场拿地成本低、现金快速回收、商户资源稳定、品牌认同度高是异地成功扩张的基础,且目前储备项目丰富,为未来业绩持续稳定增长提供保障。
■投资建议:行业景气回升打开盈利空间,作为国内皮革专业市场龙头,公司产业集群模式带来的价格、品牌、商户资源等优势领先,内修外延持续推进,预计2014-2016 年净利分别增长19.7%、13.1%和25.6%,对应EPS 为1.11 元、1.26 元和1.58 元。分业务考虑,给予物业租赁和销售业务2014 年分别20 倍和8 倍PE,6 个月目标价18.5元,首次覆盖给予“买入-A”评级。
■风险提示:皮革销售租金定价不及预期;异地市场开发和培育风险